我国新股发行制度演变(气氛热烈浓厚)

为什么中国新股市场投机气氛浓厚？与海外市场相比，中国新股市场投机气氛浓厚。投资者热衷于在新股上市首日炒作或高价认购新股。新股价格大幅波动，导致市场资源错配，损害中小投资者利益。中国IPO首日溢价水平居全球主要资本市场之首。新股首日溢价水平是指股票首次公开发行后第一个交易日收盘价高于发行价的情况。首日溢价现象普遍存在于世界各国的股票市场，幅度不一。但中国沪深股市平均溢价水平约为140%，位居全球第一，远超美、英、日、法等成熟市场。近年来，由于新股发行的市场化约束机制改革，新股溢价的高水平明显下降，但仍维持在40%左右的高位。在近年来新股首日溢价水平降低的同时，新股炒作表现为新股高申购，导致“高市盈率、高发行价、高募资额”的“三高”现象。在IPO定价和发行改革之前，中国IPO的市盈率是有限的。一开始定在15倍，后来原则上不超过30倍。IPO改革取消市盈率限制后，IPO市盈率大幅上升，远超海外市场水平。以大中华区的上海、深圳、香港、台湾四个交易所为例。2010年，港台交易所IPO的市盈率大多在20倍以下，而沪深市场IPO的市盈率大多在30倍以上。相当多的公司在50倍以上，11家公司的市盈率在100倍以上。在欧洲资本市场，平均发行市盈率一般为13倍。在美国市场，根据Dealogic的统计，即使是最受欢迎的科技公司，2010年的平均市盈率也只有25倍左右。a股平均高市盈率说明投资者对新股的疯狂和不理性。无论是首日炒作还是高价申购，本质上都是投机资金集中的概念炒作，是资金的博弈，甚至是愚蠢的行为。但长期来看，股票价值最终还是由公司基本面决定的，投机严重背离了股票的基本价值。新股炒作后股价回归价值是必然趋势和规律。同时，炒新股并不能改变新股的供求关系，资金的短期行为也注定了投机者会频繁转移目标。炒新股只是短期的“传包裹”行为，炒完之后必然是“一地鸡毛”。中小投资者承担了新股炒作的主要风险，注定血本无归。如果以新股首日收盘价为基准，2000年以来发行的新股上市后5天内的平均涨幅几乎都是负数。自2000年以来，申万新股指数涨幅为5.99%，同期上证综指涨幅为76.32%。股市上市后，新上市的股票开始了漫长的价值回归之路，这是国内股市长期低迷的重要原因之一。如表1所示，2005年以来，相对于首日收盘价跌幅最大的十只新股，平均跌幅为71.5%，影响了指数的长期走势。沪深交易所数据分析显示，个人投资者是推高新股开盘价的主力。上市首日，中小散户是买入主力，大多以寻求短期收益为主，但其平均亏损比例接近60%。长期以来，“小盘股炒作”盛行于中国股市。很多中小投资者不仅忽略了上市公司的基本面，也不关注专业机构的估值分析意见和过高的股价水平。他们跟随

而在国内市场，中小公司市值远大于全球市场，换手率远大于其市值，充分说明投资者对小盘股的疯狂。大量资金对小盘股的疯狂追捧，使得小盘股估值处于全球畸高水平。根据安信证券的研究，以样本国家的风格指数为基准，2012年1月底，美国、香港、印度、巴西和中国的小盘股溢价率分别为69%、5%、-30%、64%和187%。显然，中国小盘股的溢价率在国际上明显偏高。这种典型的非理性行为导致市场投资环境恶化，加剧市场结构扭曲，造成社会资源的极大浪费。