财经车有哪些抓大牛股的技巧？公司生命周期不同阶段的盈利能力、成长性和成长空间存在显著差异，这必然会反映到公司的估值水平和股价上。以市值作为公司生命周期的代理变量，在a股非金融企业整体、主要市场和主要行业板块三个层面上，系统比较了各市值区间上市公司的估值水平、基本面成长性和股价表现，总结出13条具有普遍意义的规律。定律一：随着市值的增加，公司股价上涨的难度越来越大，业绩增长，股价上涨。在我们考察期间，除少数例外，高价值股票的平均估值水平稳步低于低价值股票。这意味着当公司从小股成长为大股时，估值会逐渐成为拖累股价的变量。比如一家市值200亿的公司，要实现市值翻倍，其业绩增长需要比正常情况下翻一倍多得多。规则二：1000/2000/8000亿以上市值标的合理PE水平的门槛约为40/30/20倍。从近五年的数据来看，1000/2000/8000亿以上市值标的平均PE值很少超过40/30/20倍。除非有强有力的支撑因素，否则投资者应选择估值水平低于上述门槛的投资标的。规则三：200-400亿市值区间估值下跌风险加大。在a股上市公司的生命周期中，200-400亿市值是必须面对的一道门槛。在公司市值达到200亿之前，很可能享受高估值水平，而当公司市值进入200亿-400亿区间，其估值水平很可能会加速提升。以过去三年为例，市值超过200-400/400-800/8000亿的上市公司平均PE为29/22/12倍，与中低市值标的享受的高估值明显不同。法则四：250亿市值靠题材，200亿靠业绩，400亿靠创新，800亿靠国际对标。不同生命周期阶段的上市公司有不同的股价驱动力。一般来说，小市值企业盈利前景并不明朗，但可以享受较高的估值；公司只要符合时髦的主题，市值就可能达到25亿。中小市值阶段是企业成长的快车道，此时，投资者的注意力集中在企业业绩能否兑现；从中长期来看，上市公司要想有效突破200亿市值，必须向资本市场交出扎实的业绩答卷。定律三表明，当公司市值超过200亿时，投资者开始更多地考虑公司发展的天花板。在这一阶段，如果公司不进行增长模式的有效创新，其估值水平将显著降低，市值上升的难度将加大。一般来说，对于超大市值的公司，其国内市场份额一直有限，面临与国际巨头正面交锋的压力，因此其估值水平会越来越直接地与海外巨头相比较。定律五：经营杠杆高的企业可以享受高估值。我们用折旧、销售费用和管理费用之和来表征上市公司的固定成本，并在此基础上计算经营杠杆。我们发现，上市公司估值水平与经营杠杆之间存在稳定的正相关关系，经营杠杆高的企业估值水平显著更高。这可以从两个方面来解释：在外需不变的前提下，高杠杆企业可以实现更快的增长，更高的增长需要相应的估值回报；在固定成本中，R&D、营销和设备投资往往转化为公司的护城河，这也能提供估值溢价。规则六：创业板公司资金实力更强，市场资金紧张时创业板溢价高。我们的研究表明，创业板公司的平均资金实力远远超过整体市场。2013年，创业板公司的整体现金占总资产的29%,这是非常显著的
规则7:小市值公司关注个股，中市值公司关注行业。当公司市值低于50亿时，公司在所在行业的市场份额相对较低。此时，公司自身的产品质量、商业模式和治理水平才是决定股价的关键因素，行业属性对公司的影响并不显著。从统计数据来看，现阶段不同板块的业绩和估值差异相对较小。当市值超过50亿时，公司一般已经成为行业的重要竞争对手，从而表现出一定的行业属性。相应地，不同板块的大中型股业绩和估值出现了明显分化。比如最近三年市值100-200亿的TMT标的平均PE是房地产的2.1倍；同期市值0 ~ 25亿的TMT标的平均PE仅为地产的1.5倍。与投资相对应，可以重点对小市值公司进行自下而上的研究，适当放宽对行业属性的要求；一旦投资对象的目标市值超过50亿，投资者需要认真考虑行业层面的风险。规则八：必要消费，高TMT市值“天花板”。从历史数据来看，必要消费和TMT的增长周期相对较长，在200亿市值之前基本不用担心估值大幅下滑的风险，而房地产等板块的市值“天花板”相对较低。具体来说，每个板块根据估值大幅下降对应的市值门槛可以分为三组：门槛较高的板块：TMT、必要消费、中游设备门槛较低的板块；上中游材料门槛最低的板块：房地产和公用事业。显然，根据统计规律，当公司的目标市值接近其所处行业的门槛时，由于估值向下的概率较大，公司的市值很难有大的提升，这就要求投资者更仔细地考察投资要求。规则九：与美国市场主要板块的市值分布相比，中国消费类上市公司的成长空间最广阔。市值超过25亿美股的公司大概有2500家，这个分支和a股有很强的可比性。其中，必需消费、可选消费和公共事业的大市值公司占比显著超过a股；我们认为消费行业符合经济转型前景，市场空间大，值得重点关注。定律十：当市值超过25亿元时，上市公司可能会迎来一轮业绩爆发。从近几年的数据来看，25亿元以下的标的表现参差不齐，增速在各市值区间垫底；当市值超过25亿时，上市公司整体业绩明显改善。比如过去三年，25亿-50亿市值的上市公司平均业绩增速为14%，远高于25亿以下的市值目标。当公司市值进入200亿-400亿区间，其业绩增速进一步提升的可能性降低；如上所述，在这个阶段，公司的估值水平会明显下降。除非有重大的商业模式创新，一般来说，投资者需要适当降低预期。定律十一：主板整体表现不低，从中可以发掘价值标的，与投资者的直观感受不同。主板上市公司的业绩增长与中小板/创业板几乎相同。过去三年，主板标的平均业绩增长率为13%，中小板/创业板标的分别为12%/13%。考虑到主板标的在估值上相对中小板/创业板有一定优势，投资者可以寻找安全边际足够大、基本面确定性强的价值导向型标的。12:50 ~ 200亿市值的创业板/中小板公司业绩和股价表现极为抢眼。虽然创业板/SM的整体增长
一是创业板/中小板小市值标的增长乏力，减缓了板块整体业绩增长。而相关标的相对于同市值主板股票的估值溢价并不明显，甚至估值长期低于主板对应标的。第二，市值50-200亿的创业板/中小板估值溢价最为显著，这部分标的有足够的业绩支撑，高估值实至名归。第三，主板大盘标的业绩快速增长，推动了主板整体基本面表现。但由于相关标的想象空间有限，估值水平不可能太高。规则13:大企业的业绩比小企业好。无论是从a股上市公司整体水平，还是从各板块内部来看，我国上市公司市值规模与基本面增长正相关，大公司业绩增速大于小公司的可能性较大。这意味着在投资领域，强者恒强、赢者通吃的简单逻辑胜率较大，投资者需要验证更多弯道超车、扭转竞争格局等投资假设。需要指出的是，上述现象与西方经典生命周期理论并不完全一致。在总量层面，原因可能包括：中国的大企业在政策和财力上有优势；我国大部分行业仍处于成长期，行业内存在大量的兼并重组机会，大企业可以通过外延扩张的方式实现更快的增长；我国相当一部分行业的规模经济没有得到充分发挥。从行业来看，消费行业的竞争主要体现在品牌和渠道的竞争，强者有强属性。行业龙头只要不犯战略错误，其领先地位很难被颠覆；TMT行业存在大量“小而美”的细分市场，并购机会多，强者特征也明显；周期性行业的大企业具有规模效应、成本和技术优势，而小企业具有更高的绩效弹性，因此强者的属性略弱。
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