对A股“沪港通效应”的几点理性分析

俗话说：三条正线改变你的观点。这不，上证指数拉了一根大线，网上开始盛传a股十年增长十倍，升出亚洲，登顶全球。越是生气，越是要冷静思考。让我们用逻辑的方式对沪港通做一些判断。1.今天的涨幅是放水效应和沪港通效应的叠加。放水效果很难估计，因为涉及实体经济。但可以有把握地说，放水的边际效应是递减的。这就是刺激经济的效果，尤其是刺激股市的效果，因为放出的水大部分是用来维持楼市、基建、国企僵尸债的，而不是用来刺激股市的。不信你看看之前放水后10、12、13年的反弹就知道了。一次比一次弱。2.除去放水效应，沪港通对沪市的拉动作用不超过10%。现在流行一种说法，国内基金经理“笨”，低估了大盘蓝筹股的价值，而“聪明”的国外投资者因为规则的原因，无法抄底中国股市，只能焦虑。按照这种观点，沪港通后，境外投资者将获得大盘蓝筹股的定价权，a股将在十年内暴涨十倍。但是，这显然不合逻辑。很多大盘蓝筹股都有h股，h股是开放供应的。在香港市场，外国投资者已经获得了这些股票的定价权。如果这些公司真的那么值钱，外国投资者早就应该炒这些h股的价格了。但现实情况是A/H股平均利差只有10%左右。因此，“聪明”的外资已经在不受限制的市场中为大盘蓝筹股定价了。虽然定价比a股高一点，但还没到高估或低估的程度。3.除去放水效应，沪港通对沪市的拉动作用不到10%。a股和h股的价差与利率、股票供给等诸多因素有关。比如国外投资者面临的利率是1%，一只股票的价格是10元。内地基金经理面临的利率是5%，一只股票的价格是5元。即使国外投资者愿意以10元买入这只股票，也很难真正把这只股票带到10元，因为在7、8元的时候，内地基金经理会根据自己的资金成本大规模抛售以获利。毕竟，在中国市场，内资的规模比外资大。所以，虽然a股和h股的平均价差是10%，但是沪港通并不能把上交所提升到一个足以完全消除这种价差的水平。当然，在投资者比较傻的时候，指数完全有可能涨过基本面。只不过傻子都是注定要被困住的。