如何理解股市中的“安全边际”理论

如何理解股市中的“安全边际”理论？关于安全边际，流行的说法是“用40美分买一美元的资产”。这是根据格雷厄姆的安全边际思想定义的，安全边际主要指股价低于其代表的经营性资产。后来巴菲特一般指“低于企业内在价值的市场报价”。众所周知，无论是股票价格低于有形资产，还是低于内在价值，都往往出现在市场的极端状态。因为，很多时候，股票报价是高于其有形资产或内在价值的，尤其是那些优秀的企业资产。后来，巴菲特将优秀资产的收购价格从“低于内在价值的价格”修改为“合理价格”。不管巴菲特对安全边际的态度如何，关键是如何计算安全边际。只有清楚地知道了它的边界，才谈得上是“低于”还是“合理”。格雷厄姆有形资产的验证非常清楚。只要市值低于企业的经营性资产，就可以认为有安全边际。但是，这个分析体系对于现在的股市来说，显然已经过时了。然而，内在价值的核算也充满了不确定性，并不是所有的公司都适合使用自由现金流量定价模型进行核算。今天，我们仍然从巴菲特的角度考虑另一种计算安全边际的方法，即“从未来的角度考虑投入产出比”，即你现在投入的成本在未来会得到什么样的收益率或者未来需要多少年才能收回这个成本。其实这就是市盈率的概念。巴菲特在给股东的信中和股东年会上多次用这个概念来描述自己的投资。这充分说明，巴菲特的内在价值法最终还是要接受市盈率的检验。为了明确这个概念，我们以国内优秀的上市公司为例，将其分为两类。第一类是具有周期性的优秀公司，第二类是周期性弱的优秀公司。这里强调的是优秀。暂且以ROE的长期优异表现为基础进行研究，比如加权复合增长率大于20%。通过对这些公司的研究发现，周期性公司的股价会随着盈利能力的预期变化而剧烈波动。当他们的盈利表现非常好时，市场会通过市盈率工具放大。相反，如果盈利能力下降，市场会通过市盈率使其跌到很低的价格。对于弱周期的优秀公司，当盈利能力发生变化时，其股价的波动幅度没有周期股那么明显，很多公司不是调整而是横盘变化。我们来看看以上两类公司的估值特点。比如现在，由于股市长期低迷，优秀的周期性公司的估值变得非常有吸引力。比如明年的动态估值在10倍以内，即预期投资回报率超过10%。事实上，善于把握行业波动周期拐点的投资者在购买周期性公司时，很容易获得超额收益，但对于大多数投资者来说，最好购买弱周期的优秀公司，因为弱周期的优秀公司可以花时间化解二级市场估值略高的风险。此外，巴菲特的资产配置艺术也值得借鉴。对于上述问题，巴菲特没有绝对的标准答案，但他用资产配置策略化解了出价过高的风险。除了尽可能设定较高的安全边际，他总是保持一定数量的现金或现金等价物，因为运气随时可能到来，即一只好股票的价格会因市场情绪而变得更便宜。