财经车基金经理Bruce Berkowitz的成功秘诀Bruce Berkowitz是Fairholme基金的创始人兼基金经理，该基金管理着110亿美元的资产。伯克维兹当选2009年晨星公司美国股票投资最佳基金经理。此外，他还被选为GuruFocus网站的年度投资大师。Berkowitz可以说是我们这个时代最成功的共同基金经理。他的Fairholme基金成立于1999年12月29日，那是10年前科技股泡沫的顶峰。在过去的10年里，他的基金上涨了236%，年收益率为13%，而标准普尔500指数下跌了10%以上，年收益率接近-1%。在过去的10年里，Berkowitz管理的Fairholme基金收益两次下跌，分别是在2002年和2008年。2002年，他的基金下跌了1.5%，但市场下跌了22%。2008年对他来说是充满挑战的一年。他自己的许多股票甚至缩水了50%以上。他的基金下跌了30%，而股市下跌了37%。2009年，他的基金收益为39%，仅比标准普尔高出26.5%。考虑到他的基金占现金的17%，这个成绩已经很牛逼了。那么Berkowitz投资什么样的公司呢？在2000年致股东的年度信中，他写道，他和他的团队“将专注于长期持有估值有吸引力的公司，这些公司拥有持久的竞争地位、可预测的现金收入、高回报的资本收益和面向股东的经理”。伯克维兹是怎么做到的？研究他写给股东的信、他的采访以及关于他的文章，可以发现，以“无视大众趋势”为座右铭的伯克维兹在实际投资中也是这样做的。下面我们来介绍一下Berkowitz是如何投资的，分析一下Berkowitz是如何取得骄人业绩的。他成功的关键因素可以总结为：专注于最好的概念，专注于企业的自由现金流，投资于由有能力的股东导向型经理管理的公司，在事件发生时购买，借鉴最好的同行的想法，并愿意持有现金。把你的投资集中在最好的概念上Berkowitz把他的投资集中在少数公司上。他认为，投资组合越多元化，投资业绩越有可能接近平均水平。“如果你能买到你认为的最佳概念的股票，为什么要把钱投在你认为的第10或第20个最佳概念的股票上？如果我们对我们所做的事情完全有信心，那么我们应该做我们想象的事情。但现实中，我们之所以不敢这么做，唯一的原因就是怕自己的判断出错。你的投资仓位越多，你就越接近普通。”他在接受《巴伦周刊》采访时说。在他的Fairholme基金中，Berkowitz将把超过57%的资产配置在前十大持股中。在他的前三大持股中，辉瑞占投资组合的12.80%，西尔斯控股占8.64%，圣乔公司占7.32%。伯克希尔哈撒韦占4.07%，持股排名第六。“我们知道，并且试过了你能知道的一切。我们试图只收购少数几个我们认为有稳定基础、能在所有环境下持续发展的公司。我们意识到，在你的生活中，只有一些特别好的想法，你才能变得极其富有，”他在给股东的信中写道。关注自由现金流“现金是你可以花费的所有资产。”伯克维兹说。他不太在乎每股收益，他更在乎每股现金收入。他将自由现金流定义为公司在当前情况下，每年支付所有必要的现金支出后，公司经营所产生的现金流。他对自由现金流的定义接近乔尔格林布拉特在他的书《击败市场的小册子》中的定义。公司的净现金收入是其产生的现金收入减去当前业务带来的现金支出。“因为这对我来说是最有说服力的，”伯科维茨在接受《商业周刊》采访时说。
“我的第一份工作是在街角的杂货店。这项工作似乎很简单。现金流入被记录，现金流出用于支付供应品，工资，税收等。而且登记这些也是为了维持杂货店的生意处于稳定的经营状态。在这些过程中留下的是所有者的收入，或自由现金流。这才是商业运营真正创造的。”投资由以股东为导向的称职经理人管理的公司。伯克维兹持股的每家公司都有他最喜欢的管理团队。他写道：“因此，我们尽量与能够灵活应对前进道路上任何环境的公司同行，因为在好年景，公司本身会自动良好运转。但是当经济环境不好的时候，你会希望寻找为此种下了巨大应对种子的公司。比如伯克希尔哈撒韦，一家控股公司，有很多不同的业务和类似的公司。他们一直很保守，因为你不知道坏事什么时候会发生。”“该基金将继续持有那些由世界上最有能力、最令人敬畏的人驾驶的令人惊叹的稳定企业。巴菲特、默里爱德华兹、伊恩卡明和乔斯坦伯格、查理伊根和兰伯特宣布杰夫是精英之一。他们是规避风险的商业人士。他们凭直觉知道，利润运动是繁琐的，客观条件并不总是有利的。不管在什么情况下，这些优秀的所有者或管理者总能找到办法让这个基金的股东赚钱。”“在商业中获胜的公司通常是由久经沙场的所有者或管理者经营的。他们知道，伟大的种子需要在最坏的时候播种，暴风雨过后就是收获的季节。战利品属于胜利者”并在事件发生时被购买。“波动更多的是一种机会。没有什么比一次性事件更能让你以相当不错的价格收购一家价格合理的大公司了。因此，基于我们自己的股票研究，我们正在寻找一个关于永久损失的机会，这当然也有风险。”他对WellCare健康计划公司的收购是一次性收购的一个例子。2007年10月，美国联邦调查局搜查了WCG的总部，其股票从120元跌至30多美元。但他开始购买该公司的股票，因为他相信该公司将继续发展，并继续被美国越来越多的县所接纳。“当然，有些指标是你不能忽视的：例如，WellCare如何增加现金流入，或者独立董事如何明智而迅速地采取行动。”事实上，在他于2007年11月收购WCG后，该股升值了约40%。向最好的同行借鉴想法Berkowitz并不羞于向最好的同行借鉴最好的想法。他在2002年致股东的年度信中写道：“请关注新投资领域的威尔特尔。近年来，该公司已花费约80亿美元铺设光纤并完成配套设施，这只是为了响应2002年4月的第11号法案。作为整体重组计划的一部分，当Leucadia National同意购买44%的股份时，我们的利益受到了损害。在审查了威尔特尔的重组计划后，该基金购买了降级的优先债券，这些债券后来被转换为这家新成立公司的股权。”这个想法行得通。他在2003年的信中写道：“通过将WilTel的股票以50%的溢价转换为Leucadia National的股票，Leucadia National成为该基金的第二大持股公司。事实上，我们收购Leucadia National的价值大约等于Leucadia National的账面价值，这是一个真正便宜的价格。”Berkowitz也是Leucadia National管理团队的粉丝。“虽然我不认识他们，但伊恩卡明和乔斯坦伯格从1978年起就获得了Leucadia National的控制权，Leucadia National股份的账面价值每年增长20%以上。”他写于2002年。有趣的是，当Leucadia National成为AmeriCredit的最大股东，持有30%的股份时，Berkowitz也买下了该公司。这也是一个借来的想法吗？愿意持有现金伯克维兹愿意持有现金。他的基金总是持有20%左右的现金。
持有现金可能会在市场上涨时损害基金的表现，但他仍然愿意持有现金，因为他认为基金的投资组合中有一定的流动性是可取的，可以利用新的投资机会。“首先，我们不必为了买更便宜的股票而卖掉那些便宜的股票，尤其是我们已经知道并喜爱的公司。第二，当市场出现特殊情况时，我们可以迅速行动。”他写道。
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