财经车米切尔库维茨：股票投资就是购买一家公司的业务。格雷厄姆把价值投资的秘诀归结为“安全边际”。这个简单的概念成为了米切尔a库维茨投资哲学的基石。“在我看来，最重要的投资标准应该是本金的安全性和减少资本永久损失的风险。对我来说，如果因为错误的原因而侥幸成功，还不如直接带来损失。我在寻找能力范围内的投资机会，希望基于企业的业务特征的长期价值进行投资。”库兹的投资优势来自于他高度自律地坚持应用自己的选股理念，即在安全边际的投资准则下，作为企业所有业务的收购方进行投资。这个方法贯穿了他的投资，不受市场短期事件的影响。评估一项潜在投资可以归结为三个基本问题：1 .公司业务的经济效益如何？2.其业务是否具有可持续的竞争优势？3.保守来说，它的价值是多少？这些基本标准不仅适用于购买一个在市场上有长期交易记录的企业，也适用于购买没有历史交易记录的类似企业。例如，如果你正在考虑购买当地的咖啡馆，你需要了解哪些信息？首先要注意决定这项业务效率的因素。例如，前几年的现金流，当地的经济产值，附近的人口特征，以及产生这些现金流所需的资本水平。接下来，你需要重点关注店铺现在和未来可能面临的竞争问题。比如这一带有多少咖啡馆，是否在扩张？星巴克有可能在附近开分店吗？接下来，你用获得的信息来决定你愿意付多少钱。这个价格能给你足够的回报来弥补你承担的风险吗？你会花很多时间思考希腊的债务水平吗？或者说，美联储向经济注入了多少流动性？如果你打算在可预见的将来经营这家店，你是否担心在经济不景气的时候，别人会从你这里买下这家咖啡馆？也许不是。你最有可能做的就是埋头苦干，尽可能高效智慧地经营好这家店。如果这种商业活动的收益能够保持，并且你能够给出一个合理的较低价格，那么无论宏观经济的涨跌，它的价格和价值在未来最终都会是一致的。这与股票的价值和价格最终将与公开市场上交易的股票相匹配没有什么不同。不考虑每天的价格波动，如果你明智地选择一个业务，并长期持有，价值和价格的匹配最终会实现。虽然价格先生在市场上上下波动很大，但它的基本内在价值还是相当稳定的。即使在经济衰退的极端情况下，内在价值也不会受到太大冲击。如果一项经营活动的收入为每股1美元，那么在未来十年内，它将以每年8%的速度增长，未来还将继续以3%的速度增长。贴现率为10%时，通过标准现金流转换，每股价值约为21美元。同样的情景，由于经济衰退，第一年收入减少15%，之后三年年均增长5%，从第四年开始回到第一个情景描述的水平。在第二个模拟场景中，这项业务活动的收入会是什么样的？使用相同的现金流分析，计算出的价值将降至20.40美元，仅比原始价值低不到3%。但是当经济衰退来临时，或者人们认为经济衰退可能到来时，一些对经济的担忧开始成为头条新闻，所以人们会在公开市场上出售他们的股票。我只能猜测，可能部分投资者信心不足，不相信自己拥有的企业能恢复到衰退前的盈利水平。如果有，当初为什么要买？其他人可能会担心看到自己投资组合的价值下跌，担心股票的暂时下跌会变成永久下跌。
或者也许他们欺骗自己，当衰退的迹象消失时，他们可以卖出并以更低的价格买回。当然现实中并没有这样的信号，预测市场机会的人一般都会失败。长期以来，我一直贯彻着自下而上关注个股的投资理念。即使担心宏观问题，我还是坚持。我熟悉的选股和持股方式，都是基于对股票基础价格与其内在价值关系的考虑，即使具体经济指标可能低迷，整体市场处于下跌趋势。比起担心扑朔迷离的宏观问题，整天思考股价的内在价值及其安全性，更能让人获得可观的投资回报。股票价格将继续波动，过去如此，将来也是如此。但随着时间的推移，我相信我持有的企业价值会以令人满意的速度上升。不确定性和风险人类讨厌不确定性。一个叫谢福林赫希的经济学家做了一个实验，很好地证明了这一点。徐以其在行为金融学领域的开创性工作而闻名于世。在他的实验中，被测试者可以选择获得确定的1000美元，也可以选择以50%的几率获得2000美元。因为50%的机会得到2000美元的期望值也是1000美元，你可能会猜测一半的参与者会选择赌一次，而另一半会选择某些东西。但事实并非如此。实验的结果最终显示，选择赌2000美元的人远远少于一半。徐把这种现象称为“对不确定性的厌恶”，表现在投资上，同样适用于投资者面临证券价格下行压力的时候。为了避免不确定性，投资者典型的第一反应是卖出或推迟买入，直到形势明朗。然而，在许多情况下，投资者对不确定性和风险感到困惑。不确定的情况不一定意味着风险。比如一个前景不确定，价格低的公司，可能是一个有利的投资机会，因为它的下跌风险低，上涨潜力大。下跌可能性低并不是风险，甚至被认为是比目前前景光明、价格较高的公司更安全的投资方案。“厌恶不确定性”的一个推论是，当人们失去一笔钱时，他们往往比得到同样多的钱时遭受更多的痛苦。因此，典型的投资者是“风险厌恶者”，他们会回避可能遇到困难的公司的股票。这种趋势导致人们对坏消息一致性的过度反应，这也创造了投资机会。人们过于关注短期问题，导致价格无效率，从而出现难得的“跨期套利”机会。很少有人真正从长远角度考虑问题，这就创造了一个以低于其价值的价格买入好股票的机会。自1997年1月1日成立以来，Mitchell A. Kuvitz的Kovitz投资基金取得了10.18%的年均回报率，而同期标准普尔500指数的回报为每年5.92%。科维兹投资基金的投资方法是基于本杰明格拉哈姆首创的价值投资方法，并由巴菲特和查理芒格发展而来。
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