财经车巴菲特：股市投资为什么防守胜于进攻？据统计，在2006年之前，国际足联世界足球先生还没有产生一名防守球员，因此有球迷感叹，“当人们都在为酣畅淋漓的进攻欢呼时，谁能真正体会到防守足球的艺术和美感？”事实上，踢进攻足球的球队在国际比赛中走不远。号称“全足球”的荷兰队就是赢不了世界杯。意大利以打“防守反击”著称。长得不好看，但是拿过四届世界杯，仅次于巴西。即使是巴西这样的球队也有世界级的防守。在投资界，当股市“疯牛病”爆发，人们沉醉于短期暴利的狂欢派对时，又有多少人注重风险控制？但历史一再证明，注重风险控制的投资者走得更远。巴菲特是投资界的“意大利人”团队，他靠“防守反击”成为世界冠军和常胜将军。巴菲特自己在2009年写给股东的信中也提到：“从1965年到1969年，到2005年到2009年结束的五年期间，我们账面价值的增长率超过了标准普尔500指数；其次，虽然在市场好转的年份，我们落后于标准普尔500指数，但在指数为负的年份，我们总是超过它。换句话说，我们的防守比进攻更好，这种情况可能会持续下去。”行业的本质我相信“防御胜于进攻”的特质对巴菲特长久而持久的成功起着非同寻常的作用。金融的本质是风险管理。格雷厄姆在1929年的大危机中以几乎破产的代价认识到了这个行业的本质，并提出了投资的最高原则：第一原则，永远不亏钱；第二条原则，千万别忘了第一条。巴菲特要幸运得多。站在巨人的肩膀上，他很早就知道这个行业的本质。早在1958年，我在给合伙人的信中写道：“在熊市或动荡的城市，我取得了市场平均表现，在牛市，我取得了市场平均表现。”并希望合伙人在此基础上评价他。“守胜于攻”的特点在此时得到了体现。投资组合由低估、套利和控制三部分组成，其中套利和控制与股市波动无关，这是巴菲特“在熊市或震荡市超越市场平均表现”的关键。在巴菲特13年的合伙生涯中，没有一年市值下跌，也正是这种“绝招”才算数。尽管巴菲特的投资理念和商业模式发生了演变，但他的“保守”风格始终未变。“保守”在中文里是贬义词，但在金融行业其实应该归为褒义词。典型案例巴菲特为了方便合伙人更好地理解他的投资方法，在信中举了一个典型的投资案例：1958年，巴菲特用一年左右的时间为合伙企业购买了新泽西州联合城银行的联邦信托公司12%的股份，保守估计其内在价值约为125元。然而，由于公司没有支付现金股息，尽管其每股收益约为10美元，但价格仍保持在50美元的低水平。巴菲特的投资表现出三个特点：抵御市场波动风险的能力强；这项投资的内在价值将稳步增长；最终其内在价值会以某种方式实现。最终实现的价值可能达到每股250美元。但巴菲特并没有等到250美元才卖出，而是在1958年底以每股80美元左右的价格卖出，因为他找到了另一个更好的投资机会，以诱人的价格成为其最大股东。按照巴菲特的解释，成为第一大股东可以更方便地决定市场修正股价所需的时间。虽然这个案例总体上还是格雷厄姆“雪茄屁股投资法”的风格，但是价格足够便宜，市盈率只有5倍左右，安全边际足够宽。而且价格涨到一个合理的区域，就会卖出去换股份，也没有长期持有。但也出现了新的特点，比如公司经营状况良好，内在价值会稳步提升。
精彩的布道巴菲特家族有“布道”的传统。1958年，当沃伦巴菲特只有28岁时，他开始了他独特的“布道”方式，给合伙人或股东写信。合伙关系结束后，巴菲特通过伯克希尔的平台成为了世界上最伟大的老师。这是后话。下面就来分享一下1958年《致合伙人的信》中精彩的论语。或许你会在中国股市的跌宕起伏中找到共鸣：“在过去的一年里，几乎所有的理由都被用来证明股票投资的正确性。毫无疑问，现在的市场比以往任何时候都充满了更加浮躁多变的投资者。他们会不会留在股市，留多久，取决于他们在这个市场能不能盈利，能盈利多久。虽然我无法判断他们会在这个市场呆多久，股价会涨多久，他们的财富增长记录会保持多久，但我可以肯定的是，他们呆的时间越长，最后跌的越重。”“我无意预测股市的整体走势。我不想把精力浪费在这方面。我把全部精力放在寻找被低估的股票上。但我相信，一旦越来越多的人坚信自己都能从股票投资中获益，灾难就会随之而来。所有股票的价格，甚至那些被严重低估的股票，都可能受到重创。”“我希望尽可能多地购买被低估的股票，以便创建我们自己的锻炼投资。”
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