巴菲特关于在新兴市场的投资标准的讲话

巴菲特关于新兴市场投资标准的演讲。你在“新兴市场”，尤其是中国的投资标准是什么？巴菲特：很高兴见到你。在新兴小国，投资机会很难把握，因为伯克希尔市值2000亿美元，在一些国家不可能做500万、800万美元的投资项目。中国的情况不同。我们在中国的投资标准与世界其他地区一致。我们在寻找这样的投资机会：首先，我们要能够了解这个业务，也就是说，我可以评估这个业务5年、10年、20年后的经济前景，这个评估有一定程度的确定性，虽然不需要100%确定。我可以评价一下Burgass家具城的生意。这个生意周围有个护城河，就是比别人卖的都便宜。如果我看到护城河变宽，我可以看到公司在5-10年后仍然可以保持这种竞争优势，可以满足第一个要求。第二个条件是要能找到有能力，值得信任的管理层，因为我是跑不了这些公司的，比如家具销售，我们总部也没太多人。我必须收购一个管理团队和一家企业。第三个条件，我需要一个与我能看到的未来经济前景相比合理的价格。大概就是这样。我把我的好生意当作一座强大的经济城堡。在一个经济社会里，自然规律就是很多人都想抢占这个城堡。如果你是可口可乐，你会发现总有这样那样的人想要推出各种产品来打败可口可乐。为了保护这座经济城堡，我需要非常优秀的骑士时刻守护。我不能让那些瞌睡虫当监护人。我还需要不断拓宽护城河。你看不到这个护城河每天是变宽了还是缩小了，就像一个城市是变大了还是消亡了一样。公司的每一个行动，无论大小，不是加强就是削弱这个护城河。我们在国内找的项目也很像。我来说说投资中石油的案例。大约八年前，我所做的只是在办公室里阅读它的年度报告。这份报告是英文的，写得很好。我看了报告，告诉自己这个公司应该值1000亿美元左右。然后我看了公司股票交易所的市值。我一般先看报告形成对公司价值的判断，再看公司价格。否则先看公司价格，会下意识影响对公司价值的判断。如果我不受公开市场报价的影响，我可以更好地评估公司的价值。中石油的整体市值约为350亿美元。就好像我可以用350亿美元买价值1000亿美元的东西。虽然买不到控制权，但我喜欢这种投资。这个价位买不到美孚、壳牌这样的公司。有趣的是，我可以用几乎相同的条件收购俄罗斯石油公司尤科斯，这也是一家大石油公司。经过思考，我决定买一家中国公司会比买一家俄罗斯公司好得多。我不知道这两家公司的管理怎么样，也不知道这两家公司有多少石油储备。真正的区别在于，一家公司在中国销售石油，另一家在俄罗斯。对中国的感觉好多了，所以决定买中石油。最后，在某个时点，中石油的市值迅速增长到接近1万亿美元的高度，虽然我并没有持有和分享所有的涨幅。中石油的交易很有意思的一点是，该公司在年报中写道，他们会拿出45%的利润用于分红。其他大型石油公司都没有这样写过。但这很重要。我几乎不记得有哪家美国公司以书面形式做出过这样的承诺。中石油信守承诺。

伯克希尔的护城河到底是什么，是什么阻止了其他投资者和工业控股公司复制你的成功？另外，除了保险行业，你看到哪些行业也可以提供长期低成本的资金来源？巴菲特：在我们GEICO这样的车险公司，我们的护城河在于低成本的核心产品。在美国，人们必须购买汽车保险。我们卖的是大家都不想买，但是大家都必须买的产品。他们不想要保险，他们想开车，但是没有保险就不能开车。实际上，这是一个非常昂贵的产品，每个人平均每年要支付1400美元。因为他们并不是真的想买这个产品，而是想买最便宜的能保护汽车的产品。我们的商业模式从公司成立开始就是低成本模式。当然也有其他好的商业模式，但是我们的模式让我们接触到了大部分客户，基础已经非常巩固了。我们有许多种类的业务和不同类型的护城河。美国西部只有两条大铁路，密西西比河以西，也只有两条大铁路。没有人会再建新的大铁路了。现在可能会建高速客运铁路，但是货运铁路没有了。我们支付了430亿美元收购伯灵顿铁路公司，联邦政府和加州也在讨论修建一条800英里的高速客运铁路，也将耗资约430亿美元。我们有22，000英里的铁轨，6，000辆机车和35座桥梁。没有人能负担得起重建这些铁路的费用。假设在平地上每英里的建设成本为250万美元，在阶梯地形上每英里为500万美元，估计总成本远远超过430亿美元。我们主要与联合太平洋铁路公司和卡车竞争。我们有很强的竞争优势，因为和卡车相比，铁路运输越重的东西，距离越远，越有优势。我们的优势越来越明显，因为我们可以用1加仑柴油将1吨货物运送到5英里以外的地方。做同样的工作，卡车要用三倍的油。油价上涨对我们更有利。公路拥堵对铁路也有好处。我们在联合太平洋公司的收费比卡车要贵。有时候，卡车会更快到达，所以这对我们的竞争优势有一定的限制，但我们的护城河还是很强的。我们在不同的行业有不同层次的护城河。你可能还会问，母公司层面的护城河是什么？我们有一个分散的子公司独立运营，这是大多数其他工业公司无法提供的运营环境。一些企业家想卖掉他们的企业，但他们仍然想继续负责他们的运营，所以他们不希望任何人干涉他们的运营，但他们希望有一个总部来负责所有的财务，法律和公共关系。但是他们不希望总部有人告诉他下周应该卖什么产品。基本上我们是这个领域独一无二的企业，但并不是所有的人都喜欢我们的做法，但我们是唯一一家以这种模式运营的企业，所以我们有单一护城河和整体护城河。我们的工作就是每天不断拓宽这条护城河。因为护城河每天不是变宽就是变窄。我也有些生意。护城河在变窄，或者根本没有护城河。这时候我告诉管理人员把鳄鱼和鲨鱼扔到护城河里。好在这种情况并不多。