股神巴菲特：什么样的投资才是真正保守的投资

股神巴菲特：什么样的投资才是真正保守的？金融危机后，许多人谈论保守投资。但是什么样的投资才是真正保守的呢？到目前为止，我还没有找到一个明确的答案和一个客观的衡量标准。最近重读了巴菲特管理投资合伙企业期间写给合伙人的信。我突然发现，虽然巴菲特当时才三十多岁，也只有几年管理投资的经验，但他已经彻底搞清楚了什么样的投资才是真正的保守。第一，保守投资的正确定义不符合传统但损失风险较小。巴菲特在1966年上半年给合伙人的信中说：“机构投资的支持者经常谈论机构投资的保守特征。如果将保守性解释为有效地将绩效保持在与平均绩效略有偏差的范围内，我相信这样定义组织的保守性特征是正确的。这种表现几乎肯定来自于对高等级证券的高度多元化投资。所以，时间长了，一般的表现可能会变成好的表现。所以，典型的投资者使用这种投资方式并没有错。”“然而，我认为保守主义应该更正确地解释为，与整体表现相比，不太容易受到暂时或永久的大额价值损失。从四大投资基金的表现来看，他们没有这么做。具体来说，在1957年、1960年、1962年和1966年上半年，道琼斯指数都是下跌的。道琼斯指数三年的累计跌幅为20.6%。用同样的方法，四只最大的基金三个整年的累计跌幅分别为9.7%、20.9%、22.3%、24.6%。包括1966年上半年在内，道琼斯指数三年半下跌了27.5%，四大基金分别下跌了14.4%、23.1%、27.1%和30.6%。这些基金看似符合保守投资的第一个定义，但显然不符合第二个定义。”“如果我们能清楚地区分上述两种对保守投资的不同解读，许多投资者将达到更高的智能水平。第一种投资方式，给传统主义这个标题可能更合适。本质上就是：当其他人在所有股票整体上涨的过程中赚钱的时候，我们也会赚同样多的钱；别人亏损的时候，我们亏损的程度基本是一样的。这和别人赚钱的时候我们赚的一样多，而别人赔钱的时候我们赔的少很多是不一样的。很少有投资方式能达到后一种表现，我们也不能保证，但我们会继续努力。”巴菲特在1962年给合伙人的信中指出，保守主义意味着真实的损失风险要小得多：“与那些更传统的股票投资方法相比，我们投资方法的投资风险要小得多。我们对市场指数的优势是在股市下跌时实现的。当股市上涨时，我们对市场的优势会略有减少。”第二，别人的认同和对传统的遵从不能代表保守投资。巴菲特在1961年写给合伙人的信中说：“若干年前，许多人认为购买中期或长期市政债券或政府债券是最保守的投资方式。这种投资方式产生了明显的市值缩水，无法维持或增加真实购买力是肯定的。”“因为对通货膨胀的敏感，或许可以说是太敏感了。现在很多人认为，几乎不考虑市盈率、股息率等因素就买蓝筹股，是一种保守的投资方式。不回顾上面提到的债券投资的深刻教训，我可以断定，盲目买入蓝筹股是充满危险的。在我看来，只要看看贪婪多变的投资者给出的蓝筹股市盈率有多高，就明白了，盲目买蓝筹股的投资行为根本不是保守，完全是投机。”“只是因为很多人抢着认同你的观点，并不能证明你就是对的。即使一个很重要的人认同你的观点，也不能证明你是对的。

在很多团队中，以上两个因素同时出现。很多人同意，重要的人也同意，这足以让一个动作通过保守测试。”“如果你的假设是正确的，你的证据是正确的，你的推理是正确的，那么经过一系列的交易活动，结果就会证明你是正确的。只有通过知识和推理，才能做到真正的保守。巴菲特在1964年给合伙人的信中更清楚地表达了他的观点：“毫无疑问，那些投资基金以比我们更传统的方式投资。对很多人来说，传统和保守没有区别。而我认为这种观点是完全错误的。投资方式传统不代表保守，投资方式非常规不代表保守。”“真正保守的投资行动来自三个要素：聪明的假设、正确的证据和合理的推理。具备这三个要素可能会导致传统的投资行为，但很多时候也会导致非传统的投资行为。在世界的某个地方，可能有人定期召开地球平面协会的会议。”“不管重要的人同意我们，或者有人大声同意我们，或者很多很多人同意我们，都不能让我们感到舒服和安慰。同样，这些人也不认同我们，不能让我们感到舒服和安慰。民意调查代替不了个人思考。只有当我们进入一个我们能够理解的情境，相关事实证据能够被查明清楚，行动过程显而易见，我们才会真正坐得舒服，脸上才会有幸福的笑容。在这种情况下，不管我们的投资行为是否符合传统，不管别人同意我们还是不同意我们，我们都认为我们是在以保守的方式投资。“第三，衡量投资是否保守的最客观的检验标准是考察股市下跌期间的投资组合表现。古人云：“大风知草，烈火见真金。“巴菲特在1961年写给合伙人的信中告诉我们，衡量一项投资是否保守的最佳方法是考虑熊市表现：“我也想解释一下，我们的投资组合不符合传统惯例，但这并不能证明我们比标准投资方法更保守或根本不保守。确定投资组合保守性的唯一方法是检查方法或结果。”“我认为判断投资组合保守性最客观的测试是评估投资组合在股市下跌期间的表现。如果可能的话，最好包括股市指数大幅下跌的一段时间。在1957年至1960年股市相当温和的下跌期间，我们投资组合的表现可以证明我的假设是正确的，我们确实以极其保守的方式进行了投资。我欢迎任何合作伙伴的建议，以客观地测试我们的投资有多保守。我们从未出现过实际已实现投资亏损占净资产总额5%以上的情况，投资组合中已实现收益的投资项目利润总额与已实现亏损的投资项目亏损总额的比例约为100: 1。当然，这些数据也反映出我们普遍在投资一个上涨的股市。但即使在这样的上涨行情中，炒股亏损的也不少，所以我们认为上述数据所表明的事实仍然具有一定的意义。巴菲特在1964年写给合伙人的信中说：“你肯定更喜欢一种更客观的衡量方法。我也是，我建议采用一种理性的方法来评价以往投资原则的保守程度，即研究投资组合在下跌行情中的表现。从我们投资合伙公司的历史业绩表可以看出，我们只经历了三年的市场下跌，很不幸，都是温和下跌。在过去三年的市场下跌中，我们的投资业绩远远高于任何更传统的投资组合。

“具体来说，这连续三年的累计结果如下：三大洲公司-9.7%，道琼斯指数-20.6%，马萨诸塞州投资信托公司-20.9%，雷曼公司-22.3%，巴菲特投资合伙有限合伙人45.0%。”“我们不认为这种比较很重要，但我们认为它确实有一定的意义。我们认为这种比较比简单地说我们的投资是保守的要合理得多，因为我们拥有美国电话电报公司、通用电气、IBM和通用汽车。在任何情况下，评估任何投资计划或管理的保守性都必须基于理性和客观的标准。我建议至少应该把市场低迷时期的表现作为一个有意义的测试。