财经车为什么股市的走势是一个令人困惑的问题？模型1:普通股价格的变化和高度稳定的回报。图1是一家非常著名的连锁店S.H.K .该公司从1924年到1945年的利润和股息记录也反映了那段时期极端的价格变化。每股年度收益的稳定性尤其引人注目。在图左侧的22年中，有16年的股价仅在1.93美元至2.32美元之间变动。图右边6年，峰值2.88美元，谷值1.38美元。图中没有一点显示公司在萧条和繁荣时期价格的变化。变化完全是因为心理变化。这张图表用相当精确的测量方法描述了市场价格变化的范围。在某些情况下，价格变化的范围值得仔细考虑。例如，从12美元到62美元，然后下降到9美元，上升到48美元，下降到20美元，上升到49美元。从1933年到1937年，每股收益仅在2.11美元到2.31美元之间，但价格却在13.5美元到47.5美元之间。从1939年到1945年的6年间，收入在1.93到2.25美元之间，而价格在19.5到49.25美元之间。哥伦比亚碳素公司也出现了类似的情况。从1922年到1945年的15年间，收入从5美元到7美元不等。然而，它的价格从36美元涨到135美元，到65美元，到136.5美元，再到54美元。先撇开1928年到1933年股市动荡造成的价格变化不谈。上图说明了工业股的大致情况。每一个购买普通股的投资者都应该知道证券市场的内在特征。模型2:普通股价格的波动和收益的显著变化。典型的公司例子：通用汽车公司。就年销售额而言，通用汽车无疑是美国乃至全世界最大的公司。图2中的数据说明了其涨跌的全过程。虽然其平均盈利能力和平均价值本身是稳定的，但通用汽车每年的利润仍然变化很大，市场价格的变化更大。图2分为两部分()1923-1948年和1949-1963年。这两部分的特征是整个工业股票的基本特征，概括了425只S&P股票的特征。译者注：原文如此。1923年至1948年的利润、股息和市值变动数据已在第四章给出，但这些数据未能预测到1950年一股分成两股，1955年一股分成三股的情况。有趣的是，1947年通用汽车的股票价格与20年前大致相同。虽然中期内其销售额翻了两番，资产价值翻了一番，但其低边际收入、高所得税和每股净利润仅增长了20%。通用汽车普通股市值的变化让我们怀疑其在行业中的重要性和质量。从1925年的13美元涨到1929年的92美元，1932年降到7.5美元，1936年又涨到77美元，1993年又降到25 .5美元。1994年升至80.5美元，同年降至48美元。从图2中1948年底的数据可以看出，两年内其中间价为50 ~60美元。当然，高于这个价格买入并不明智，但低于这个价格买入是有利可图的。投资者能相信或完全相信未来的价格会遵循这种模式吗？如果答案是肯定的，普通股投资的主要问题将得到解决，投资者可以自信地等待从40美元买入和从80美元卖出的机会。可惜过去的数据不能保证未来的发展，只是建议。在很多情况下，应该提醒投资者，过去的价格数据不能预测未来的价格，也不能保证未来的价格变化。此外，过去的记录对那些固执的人提供了相当大的鼓励，他们只在市场价格显示低于内部真实价格时购买股票，而在其他情况下拒绝购买任何股票。我重申，我怀疑普通股投资者有足够的理由等待40美元买入，80美元卖出。在合适的价格买入还是在盈利的时机买入，与其说是投资者的精明，不如说是合适合理的时机，这两种决策的选择应该由投资者自己决定。投资者遵循过去模式的上述警告性声明已在实践中得到证实。
1949年，通用汽车股票的平均价格为62美元(大致是我当时建议的中间价)，尽管其利润为14.64美元。利润呈不规则上升趋势，1963年达到33.3美元。价格从未滑落到之前的低价，事实上在1963年涨到了550美元。更有趣的是，即使在价格大幅上涨后，与其他蓝筹股相比，它的市盈率仍然较小。作为通用汽车公司股价的例子，我简单描述一下铁路龙头股Atchison Topeka Sarta Fe公司的情况。从1900年的18美元涨到1909年的125美元，1917年和1921年降到75美元，1929年飙升到299美元，1932年降到18美元，1937年再次涨到95美元，1940年降到最低点13美元，1946年攀升到121美元，1947年降到66美元，1947年降到66美元。1900年到1909年和1940年到1946年有惊人的相似之处，40年后历史重演。典型的小规模上市公司：Intetepe Intetepe是一家专业生产排字机及相关设备的公司，产品销往印刷出版行业。该公司成立于1916年，于1923年上市。1947年销售额达774.5万美元，税后净利润70.3万美元，自有资本约650万美元。图3显示了这家公司从1923年到1953年的利润变化，不包括1923年之前报告的最佳利润。这明显说明它是一个衰落的行业，按照成长股理论，上市后就不会有投资需求了。事实上，公司自成立以来一直运行良好。多年来，普通股一直分红，公司抛出原始股扩大营运资金。从安全性的角度来说，很多时候，公司的股票是有风险的。在此期间，为投资者带来较高的收益。尽管该股票目前的价格约为20美元，市盈率为10%，但从1938年到1942年，市场价格一直在9美元左右波动。如图3所示，天祥的历史教训显而易见，但很少被注意到。购买收益高、短期前景差、价格低于几年前的股票是不明智的，而购买相对被忽视、价格远低于实际价值的中性市场股票是明智的。刚刚讨论的三家公司的相对价格数据可能会得出有趣的结论。表38显示了从1923年到1952年四个不同年份的平均价格。结果表明，到1947年底，最佳长期价格属于Kress，它反映了多年的稳定收入，被列为成长股。但在接下来的五年里，Kress停止了增长，而通用汽车的每股收益和平均价格却增长了两倍。但通过数据对比，最佳投资时机应该是购买1940年的天祥股份。在此之前，天祥的盈利能力不高，导致价格低廉，具有特殊的投资价值。这些结论与传统投资理论几乎不一致，传统投资理论暗示开放思维和独立思考会在华尔街获得不错的红利。模式三：大起大落。以下这些上市公司，就其所代表的证券市场中持久且容易被发现的部分而言，并不能称之为典型。虽然极端的例子并不常见，但它们向投资者展示了企业的发展和变化是多么不寻常。大多数人认为这些变化是由企业的成败决定的，所以我们可以看到福特公司每一美元的原始投资价值大幅增加。相反，有一个非常熟悉的例子：45年前，很多人认为NewHavevs铁路股票是一只具有很高投资价值的股票，但随着公司最终破产，数百万投资者化为乌有。投资者可以从一些成功和失败企业的极端例子中，了解更多影响美国企业发展的因素，并对其进行投资。以下示例显示了不同类型的企业变更以及与之相关的风险价值。我将对每个示例附加一些注释，以供一般应用。让我们回到1964年，看看下面这个例子。布鲁斯威克公司成立于1845年，1907年被合并，其普通股于1924年公开发行。该公司是书桌和厨房设备的市场领导者。
虽然它在市场上处于领先地位，如表39所示，但其经营业绩波动很大，甚至出现巨额亏损。从1936年到1955年，公司的利润几乎一直在波动。1950年，股价达到最高点每股5.08美元，三年后跌至最低点每股0.32美元。如表40所示，股票市场价格低于股票的实际价值，被认为是垃圾股。现在，每股净值为24，328美元，市价为42美元，利润为1.21美元，每股股息为12.5美分，另外还有5%的配股。但在1954年，股价是13.75美元；1964年，公司销售额达3330万美元，净收入为69.3万美元，有47.3万股流通股。显然，在此期间，Brushwick公司无法给投资者和投机者带来高额利润。不久前，公司进入学校办公设备领域，进行适度多元化。1956年，一家生产自动私家侦探设备的合伙公司盈利高达50%。1958年，Bluewick公司收购了这家公司的所有权。在与美国机械铸造公司的竞争中，该公司生产新旧厨房设备，并在这个高利润市场迅速扩大其份额。此外，还进入了很多不相关的行业，比如医疗器械、体育用品、邮轮等等。1961年，公司销售额达4.27亿美元，净利润达4500万美元。1957年至1961年间，该公司股票四次分拆。现在，16只新股等于一只老股。1961年，股价涨到了一个惊人的高度，大约75美元，相当于一只老股票涨到了1200美元，而7年前老股票的价格还在14美元以下；收益是那个的29倍，每股45美分的分红不到收益的1%。扣除股票交易成本后，普通股市值达到12亿美元。一个谨慎的安全分析师应该在这个惊人的成功故事中发现一些可疑的问题。第一，公司扩大市场销售面临巨大压力，只能靠降低价格来吸引老客户。过快的发展必然导致行业进入狭窄的空间。第二，公司在销售商品时借了很多外债。第三，其报告的巨额利润放在分期账户，但实际并未缴纳所得税。如果分析师研究1920年以来的记录，他们会担心该公司巨额应收账款的前景。1961年巅峰过后，灾难接踵而至。例如，考虑到应收账款的损失，公司的盈利状况在1963年发生了戏剧性的逆转，从年盈利4500万美元变为年亏损100万美元，其股价为10美元，较其最高价下跌了87%。因此，该公司推迟到1963年下半年支付股息。布鲁斯威克的故事说明了极受欢迎的美国公司的生动特征。拿破仑说过，不想当元帅的士兵不是好士兵，几乎所有试图飞到理想高度的企业都重重地摔回地面。圣路易斯西南铁路公司的拉撒路的故事被圣路易斯西南铁路公司重演。到1947年6月，该公司的优先股和普通股被最高权力机构美国最高法院宣布为无生命和无价值的股票。但一个月后，股价回升，公司彻底摆脱了财务困境。这家公司摆脱了破产，所有债务都还清了。股东们再次抢购股票，就像什么都没发生一样。第二年，普通股获得了37年来的首次股息。当该公司濒临破产时，其股票被纽约证券交易所作为可能毫无价值的股票禁止上市，几乎没有场外交易。现在股票已经恢复交易，股价比1951年上涨了320美元，成为纽约证券交易所价格最高的铁路股票。这些剧烈的变化是如何发生的？1929年以前，公司业务不够稳定，“棉花带”已经是经济效益不高的铁路。从1930年到1941年，公司连续亏损。在支付了优先股的非累积股息后，普通股每股亏损达130美元。1935年，公司破产的受托人被任命。1941年，州际商业委员会批准了一项重组计划，大规模削减债务，出售所有优先股和普通股。
这一计划也获得了美国地区法院的批准和上级法院的批准。股东向法院请求复议，结果被驳回。股东们做了最后的努力向最高法院上诉，但在1947年6月再次被驳回。如果所有法律程序都完成了，股票就会消失。但在各种复杂的法律程序中，由于战争和战后运输量的增加，“棉带”的财务状况发生了根本性的变化。从1941年到1947年，公司开始盈利，普通股价格达到200多美元，平均每年每股盈利34美元。从净利润与毛利的比例来看，公司已经成为效率最高的公司。所以“棉花带”的股东虽然在法律诉求上失败了，但最后还是赢家。现金大大提高了公司的信用，基层法院说服最高法院取消破产程序。就像老情景剧一样，主人公在关键时刻义无反顾的出现了，企业得救了。我很难对如何买入像“棉带”这样有复兴活力的股票提出建议，因为大多数濒临破产的股票都是消失而不是复兴。但是，这里有一个道理。如果一个公司陷入绝境，还能重获生机，那一定是有很好的机会让它从困境中重振旗鼓，不再资金紧张。庄家普通股公司不仅在证券市场的涨跌上值得研究，在投资者态度的变化上也值得研究。1928年，在财政状况良好的情况下，银行家的证券公司被认为是可行的投资对象。那时的投资者和投机者比今天的人更容易轻信财政政策，期望通过形成新的投资或调整旧的投资来创造经济奇迹。然而，经济奇迹被证明是房地产市场。愿望的破灭对投资者的心理造成了极大的打击。直到很久以后，投资者仍然对使用其他国家资金的财政政策持怀疑态度。表41显示了从1928年到1952年证券公司普通股的代表价值和市场价值的变化。24年，普通股的资产价值波动很大，最高价是最低价的两倍，然后达到比其繁荣时期更高的价格。市场价格的变化也是巨大的。1928年清算价格是市场价的30%，24年后清算价格是市场价的140%。银行家的公司有一些不同于普通投资合伙企业的特点，他们的优先股有参与的特权。通过这种特权，它转移了60%的资产增量。如果优先股没有这些特权，那么到1952年底，普通股的价格就会涨到每股893美元。公司主要投资百货和房地产，也投资大型箱包行业。前期公司借入大量资金，相对增强了普通股的杠杆作用。当股票在1932年以7美分出售时，很明显它的价值不低于55美元。没有自我保护的买家要仔细分析1941年发生的同样情况。两者都有巨亏的可能。纺织整理机械公司这是一个矛盾的极端例子，但却是合乎逻辑的。该公司的产品在市场上失利，但股票价值和价格却大幅上涨。从表面上看，该公司的业绩并不令人意外。当一家公司经营不成功，被告知没有收入不能分红，股价就会暴跌，几乎没有人关注公司资产的转换价值。但当公司决定清算时，资产价值就成了可控因素。如果一个公司有大量债务，它将变得无力支付，股东将几乎一无所获。但在大多数情况下，公司清算关闭时，仍有大量可供出售的资产，债权人可以得到偿付，投资者一般可以收回原始投资。当纺织后整理机械企业失去盈利能力时，就很少受到人们的青睐。1940年，其优先股报价为3美元，普通股约为1美元。1943年，股东们决定解散清算公司。在1944年到1945年的清算期间，优先股每股收益110美元，在以后的几年里每股收益80美元。因此，在清算期间，每股价格从3美元涨到了190美元。有趣的是，普通sh
优先股每股累计分红91美元未支付，每股总资本100美元，足以吸引知情资金。由于情况相似，一些细心的读者不妨对比一下周期性发生的美国装修公司优先股。模式四：成长股行为的最后一部分与前面不同，因为它说明了股市行为的不同部分。一只成长股的确定不仅仅是因为它有特别好的历史，还因为这种情况会持续下去。大多数公司股票的内部增长最终会逐渐停止或完全停止。所以，如果股市洞察其走势，很多成长股在盈利能力减弱之前，就会失去高价。我们不能对成长型股票市场的发展趋势做出有预见性的判断。令投资者惊讶的是，当一家公司的实际收入大幅下降时，其股价仍将保持高位。然后投资者对股市的前景深感失望，股价越高这种失望就越强烈。有时，由于投资者的固执或长期前景，一些不断恶化的成长股的价格会高于应有水平，1947年至1948年的航空股就是如此。在描述3M公司的持续增长之前，我们先来看看表42。从表格中，我们得到一个深刻的印象：3M公司有着非常令人满意的历史，其市场价值表明了股东对公司在未来几年将继续繁荣的信心。公司公布市盈率后，公司股票交易比1929年更活跃。值得注意的是，1929年，整个公司的资产被评估为高达1400万美元，到1958年，其普通股总市值达到17.5亿美元。公司的持续盈利给企业带来了高昂的市场价格和灾难。3M公司的股价从1957年的101美元跌到第二年的70美元，然后从1961年的87.5美元跌到1962年的41美元。这种波动无疑是公司超常增长导致投资者热情高涨的必然结果。无论如何，股市的这种波动与公司的真实利润变化关系不大。BM公司一和3M公司的经历差不多。IBM的净收入包括国外收入。它的年利润从1929年的670万美元增加到1963年的3 . 03亿美元，股票价格从1929年的50美元上升到1964年初的192美元。但正如我前面指出的，从1961年12月到1962年5月不到6个月的时间里，股价下跌了50%以上。投资增加而利润下降：菲利普。莫里斯公司从1929年到1939年，在几乎所有公司利润都下降的同时，菲利普公司的税前利润却增长了20倍。这是企业的巨大成功。7年后，公司净利润大幅下降，但市场投资热情依然高涨。1946年股市价格高达前一年的27倍，当年的3.5倍。从那个水平到1948年初，股价跌了2/3，比其他市场龙头跌得多。这显然是投机者对公司变化反应滞后的表现。之后公司销售额和利润大幅增长，但意义重大的是，1950-1953年的牛市价格并没有超过1938-1946年的最高点。该公司1953年的每股收益为4.13美元，1957年为4.50美元，但1957年的平均价格低于1953年。企业的经营成果并不代表投资者的热情。TwA公司的发展变化就像是航空运输业的一个缩影。它有一个充满希望和失望的过程，多年后，投资者重拾信心。经过多年的发展，公司于1937年进入快速发展期。公司的收入迅速增加，从1937年的500万美元，1944年的2500万美元，1947年的7900万美元，1952年的1.61亿美元增加到1963年的3.75亿美元。从交通流量来看，航空运输业的每一家公司都充满希望。但环球航空的净收入是另一回事。该公司发生了意想不到的变化，从1937年的亏损960，000美元到1944年的净收入2，753，000美元。
随着1946年至1947年毛收入的大幅增加，该公司实际上遭受了不成比例的损失。在这两年中，亏损达到2304万美元，而在1945年，公司的账面净值为1800万美元。因此，巨额亏损卷走了股东的资产，使得这家领先的成长型公司实际上资不抵债。在接下来的几年里，公司恢复了盈利。从1950年到1952年，年均利润为900万美元，每股利润为2.7美元。随着新股的发行，公司的财务状况有所改善。但从1956年到1957年，该公司再次出现赤字。正如读者所料，环球航空公司的股票价格波动很大。1937年，从27.625美元降到4美元。1945年升至79美元，市盈率超过27倍，反映投资者对未来更有信心。然后在1947年，价格回落到13美元。50.与一般股票的价格变化相反，TWA股价的跌幅远小于盈利和公司财务状况的跌幅。1948年，价格回到22美元，表明该公司股票的总价值为2200万美元。但对于一家负债远大于资产的公司来说，这是一个微不足道的数额，因此即使是这样紧张的价格仍然反映了投资者对公司未来的乐观态度。1948年，我写道：比较1938年至1947年间环球航空公司和北太平洋公司的财务状况和价格行为很有启发意义。一种情况是，巨大的利润增长并没有导致股价上涨；另一种情况是，巨亏并没有导致价格下跌。在风险分析师看来，在这个矛盾的例子中，那些注重安全的投资者的偏见是如此顽固和不理智。当然，也可能意味着那些能看到10年、15年变化趋势的投资者有特殊的才能，但过去的经验无法支撑这种“伟大的远见”。对航空业充满信心的投资者认为，I948之后公司的净收入会增加，但1952年的股价比1948年的股价低，投资者的预期再次超出了现实。TWA的股价在1957年是9.5美元，1962年是7.5美元，这与公司在这两年的财务亏损是一致的。1963年，公司的财产和股价发生了巨大的变化。年每股利润2.99美元，到1964年，股价已超过50美元，创下新纪录，因此股东们重新进入了对TWA和航空业充满信心的阶段。我相信过去发生的股价和利润分离的情况还会发生。1947年两只活跃成长股对比1947年，可口可乐和IBM在被投资者视为成长股的股票中备受青睐。两家公司在过去的30年里都取得了快速发展。如果我们看一下表44中列出的两家公司的相关数据，我们会发现投资者更看好可口可乐公司。1947年，可口可乐的股价是每股收益的26倍，而同期IBM的股价不到每股收益的15倍。这说明可口可乐公司的股东认为其市盈率会比其他公司增长得更快。参见事实表45。两家公司后来的表现与股东的预期相反。
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