财经车巴菲特：我宁愿管理2100亿美元，也不愿管理100万美元。2013年11月15日，股神巴菲特与来自8所大学的160名MBA学生见面交谈，每所大学派出20名学生参加。这些MBA学生按以下顺序问了16个问题：伯克希尔哈撒韦公司是否因规模不断扩大而降低了最低预期收益率？巴菲特：BRK没有最低预期回报率。越来越多的资金使得BRK越来越难以获得优异的回报。如果我只管理100万美元，那么我将获得比管理2100亿美元更好的投资回报。是规模性能的敌人。但我宁愿管理2100亿美元，也不愿管理100万美元。过去，你说过你85%的投资想法来自本杰明格拉哈姆，15%来自菲利普费希尔。这个比例有变化吗？巴菲特：我在格雷厄姆的影响下形成了自己的投资策略。我去哥伦比亚大学读商学院，遇到了格雷厄姆。如果你采用格雷厄姆的投资方法，时间一长就不会亏钱。本质上，他的投资方法是非常量化的，你必须做得相当好。另一方面，随着你的公司规模越来越大，资金越来越多，应用这种方法的空间会越来越小。这个时候，与其低价收购一家平庸的公司，不如用合理的价格收购一家优秀的公司。用“捡烟头”的方法，可以在地上找到还能抽的烟头。拿起来，点上后可以免费抽。你可以一直这样做，免费抽很多烟。这是一个方法，我以前做过。通过量化分析，我寻找估值非常便宜的股票。接触费希尔和查理后，我开始寻找更好的公司。以前找的都是很便宜估值很优秀的公司。现在，我们正在寻找优秀的公司，而不仅仅是廉价的公司。铁路行业前景光明，未来10年甚至100年都会有不错的表现。Burlington Northern Santa Fe铁路公司现在税前利润为60亿美元，而在我们几年前收购它之前为30亿美元。现在我们更倾向于采用费舍尔的投资理念，而较少依赖格雷厄姆的投资理念。那是因为我们管理的基金规模更大。如果资金规模较小，那么我们会考虑安全边际较高/估值较便宜的股票。毕业后，我一页一页地通读穆迪指南，翻到第1433页。我明白，好公司都在后面。西方保险公司1951年的每股收益为29.09美元，而一年前为21.66美元，而其股价在过去12个月中一直处于3美元至13美元的区间。我看到股票的时候，它的股价是16美元，市盈率不到一倍。几年前，2004年，有人告诉我，我应该去看看韩国。我拿到了一本花旗集团出版的书，里面每页介绍一只股票。这本书介绍了韩国所有的上市公司。浏览了一下，找到了20家左右的公司，列出了他们的账面价值，每股收益，证券种类。但是在你看到股价之前，这些信息并不能告诉你这只股票是否值得购买。我一个下午挑了20只左右这样的股票，买了这20只股票的部分股票，但是对这些股票了解不够，所以没有大量买入。如果你买了20只市盈率只有2倍的股票，你就赚钱了。这是本格雷厄姆的投资理念，你这样做就能获利。如果你管理的资金更多，那么你必须采用费希尔/查理的投资风格，购买大公司。现在，伯克希尔正考虑投资大型且非常强大的公司。例如，我在1983年购买的内布拉斯加州家具店，现在的投资回报大概是它的20倍。查理曾对我说：“你永远不会不同意我的意见，因为你很聪明，我永远是对的。
“你在给股东的年度信中遵循了什么理念？你如何决定你要写什么？巴菲特：2013年给股东的信我已经写好了，但是我会在2月28日发出去。我早就知道我会在信中说些什么。我只需要填一些数字然后发出去。我尽量把公司的股东当成合伙人。而我也试图从身份交换的角度去把握信中想要告诉他们的信息。如果我是股东，他们负责管理公司，我会期望他们告诉我什么？我还想知道什么？这是我将告诉股东的信息。我人生中第一封给股东的信，是写给我两个没有太多金融知识的姐姐的。亲爱的姐姐，我站在他们的立场，解释了他们想知道的信息。我也喜欢写一章普及一般投资理念，和伯克希尔没有直接关系。今年这部分有2600字，是关于投资的一些想法。我把这部分讲给所有考虑投资的人，告诉他们如何投资。我每年选择一个主题，然后在信里只写这个主题的一章。有些人可能感兴趣，有些人则不感兴趣。但是如果他们要把大部分的钱投资在我身上，那么我就和他们书信往来，就好像和他们在一个房间里一样，这样人们就会知道我们的一切。1956年，我花0.49美元买了一本账本，用两页纸给合伙人写了一份文件。至于有没有人加入，我并不担心。我用半页纸解释了基本规则：这些是我能做什么，我不能做什么，我打算怎么做，这些是我衡量成功的标准。如果你觉得这些好看，那就加入进来；如果你不想加入，就算了。这些基本规则现在写在伯克希尔哈撒韦公司给投资者的报告的后面。在我们的基本规则中，虽然我们的管理体制是企业制，但我们的态度是合伙制。我们把你当伴侣，你我的想法应该是一样的，就像婚姻一样。如果男女在重要观念上有分歧，那他们结婚就是不理智的。现在年度股东报告准备好了。BRK有不同的股东，其中许多人在BRK投资了80%的净资产。我在BRK投资了几乎100%的资产净值。但是如果股市暴跌50%，那么我们可以改写这个数字。你为什么把高盛认股权证转换成一家股份减少的公司的股份？巴菲特：2008年，我们通过提供融资帮助了高盛和通用电气，这是我做梦也没想到的。BRK获得了五年期优先股和认股权证。这些认股权证可以购买价值50亿美元的高盛普通股和价值30亿美元的通用电气普通股。如果我们行使权利，那么我们将不得不额外投资80亿美元。但是这两家公司不想发行这些新股。今年早些时候，我们决定，既然他们不想发行所有这些新股，我们就不想再投资80亿美元。那我们就达成双方都能接受的和解协议吧。我们不必支付更多，他们也不必发行所有这些新股。BRK最终没有多花一分钱就获得了价值近20亿美元的高盛股票。通用电气的认股权证仅花费了2亿美元。BRK手里只剩下美国银行的大量认股权证。这些认股权证赋予我们在2021年8月前的任何时候以每股7.14美元的价格购买7亿股美国银行股票的权利。我们将持有这些认股权证，直到美国银行提高股息，否则我们将持有它们，直到到期日。高盛和通用电气的这两笔权证交易很有意思。五年前谁会想到这样的结果？市场因为雷曼而崩溃。市场资金持有大量雷曼票据。一夜之间，雷曼倒闭，认为货币市场安全的3000多万美国投资者损失惨重。
结果，一只主要货币市场基金的净值跌破1美元，变得一文不值。货币市场出现了一股无声的电子“挤兑”热潮。当时货币市场基金总规模为3.5万亿美元，雷曼倒闭后的前三天，就有1750亿美元出逃。所有货币市场基金都持有商业票据。通用电气等公司已经发行了许多商业票据。从那以后，美国工业几乎停滞不前。布什说，“如果我们不放松货币，那么这个愚蠢的X经济就没有希望了。”我觉得这是经济史上最睿智的一句话。这就是他支持保尔森和伯南克的原因。当时各大企业都是依靠商业票据市场。2008年9月，我们直接去了深渊里打滚。如果保尔森和伯南克没有干预，一切都将在两天内完成。BRK总是持有200亿美元或更多的现金，这听起来很愚蠢，也没有必要，但在未来100年的某一天，当世界再次停止正常运转时，我们将做好准备。这个世界会发生一些事情，也许是明天。到那时，你将需要现金。那时候现金就像氧气！不需要的时候你不会注意到。当你真的需要它的时候，它是你唯一需要的东西。我们业务的流动性水平是无与伦比的。我们不想依靠银行信贷额度来运作。美国财政部无权为货币市场基金提供担保。他们的权力来自国会。保尔森在2008年9月设立了一只外汇稳定基金，为货币市场基金提供担保。这促使“挤兑货币市场基金”热潮停止，一切都结束了。这种事情在你的一生中可能会发生几次。当类似的事情再次发生时，请记住两件事：1。不要让它毁了你；2.如果你有资本或者勇气，那么你就有机会以低得离谱的价格买到投资标的。恐惧传播很快，而且会传染。这和智商没关系。信心只能逐步恢复，不能所有投资者同时恢复。有时候恐惧会让投资界瘫痪。这个时候不应该欠钱，有钱的话这个时候就逢低买入。“在别人害怕的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐惧。”你对市场的了解对你的政治观点有什么促进作用？巴菲特：我不会说我对市场的理解影响了我政治观点的形成。我的政治观点的形成过程是这样的：想象一下，在你出生的24小时前，一个精灵走过来，在你妈妈的肚子里对你说：“你看起来是一个极其负责、聪明、有潜力的人。再过24小时你就要出生了，我会给你布置一个艰巨的任务：确定你将要出生的国家的政治、经济和社会制度。你负责制定规则，包括政治制度、民主、议会等各个方面。您希望涵盖的内容；你可以设定经济结构，是共产主义还是资本主义。开始一切，我向你保证，你一出生，这个世界就为你和你的子子孙孙而存在。”还有什么附加条件吗？还有一个附加条件：在你出生之前，你要经过一个有70亿个标签的巨大容器。伸手进去抽签。你可能会得到以下选择：你可以生来聪明或不聪明，健康或残疾，黑人或白人，出生在美国或孟加拉国，等等。你不知道你会抽哪一批。既然不知道自己会得到哪个星座，那怎么设计世界呢？你希望男人对女人颐指气使吗？你能变成女人的概率是50%。如果考虑政治，你想建立一个大家都期待的制度。你期待越来越多的经济产出，因为这样你就会有更多的财富供人们分享。美国体制很棒，人均GDP 5万美元，是我出生时的6倍。但是因为你不知道你会抽哪一批，你会期望建立一个系统：一旦它产生输出，你不希望任何人掉队。
你想激励优秀的人，但你不想吃大餐，但你确实希望那些中了彩票的人仍然过着体面的生活。你也不希望人家满腹心事：担心没钱，担心医药费。我称之为“做母亲的乐透”。我的两个姐姐和我抽的不一样。人们期望她们嫁得好，或者如果她们工作了，她们会成为护士、教师等。如果你在设计这个世界，你知道自己是男是女的概率是50%，那么你就不希望女人生活在这样的世界里，因为你可能是女的。像这样设计你的世界。这应该是你的人生信条。我查阅《福布斯》美国400富豪榜，看看他们的财富数据，看看这些财富在过去30年是如何增长的。底层的美国人在不断进步，这很好。但是我们不希望看到贫富之间有如此巨大的差距。只有政府能够弥补这一差距。正确看待这个问题，是你在不知道会得到哪个平局的情况下，看待这个世界的立足点。如果你不想冒险从100个随机标签中抽签，那么你很幸运！站在财富金字塔顶端的是70亿人中最顶端的1%！每个人生来都不一样。不可能什么都自己做。我们每个人都有一个老师，前面都有人会指引我们达到现在的成就。我们不能让别人掉队！你们每个人一定都抽到了很多。你是少数支持职场女性的男性CEO之一。能说说你的理由吗？还有，我们女性如何在职场上贡献自己的智慧？巴菲特：1776年，我们在《独立宣言》上写过“人人生而平等”等等。1789年，我们颁布了宪法。经过深思熟虑，黑人只变成了五分之三的人。他们疏忽了。他们用了一种不用性别代词的表达方式。他们在自己的总统任期内背叛了自己，他们只说“他”。很快，“人人生而平等”变成了“人人生而平等”。从历史到葛底斯堡演说，林肯反复强调“人人生而平等”这句话。但它忽略了一个事实，即在某些州，女性不能投票，甚至不能继承财产。最后，在1920年，美国建国131年后，“哦，是的，女性应该有公平的投票权。”后来，美国最高法院的新人来了又去，但直到奥康瑙尔才有了第一位女法官。小时候，每个人都期望我，但和我一样聪明的两个姐姐却有着不同的期望。这是我们的国家，想想我们光靠男人就取得了这么多成就。现在我们开始释放女性半边天的潜力。如果我们只让身高高于5' 10 "的人担任公司的CEO、会计或律师，而身高低于5' 10 "的人就得当护士等等。有多离谱，那些潜力就不释放了。这就是女性面临的情况。没有人知道这个问题，我父亲和我的老师都不知道。很明显，女人和男人一样聪明，一样努力。没有人能比凯莉更好地组织我们的年度股东大会。我认为一个公司的CEO因为性别歧视而放弃对最有才华的人的任命是一种愚蠢的行为。然而，我们正朝着正确的方向前进。我们正在朝着我们设定的理念前进。但是杰斐逊很早就定下了这些想法，直到很久以后才付诸实践。在收购一家公司时，你如何评价管理层？巴菲特：我给了B女士一张大额支票，让她们所有人都可以停止工作。但是他们拿到钱，我拿到股证之后，他们还会像以前一样工作吗？当他们把钱装进口袋后，还会像以前一样努力工作吗？我们四分之三的公司经理自己也很富有。这些人不需要工作，但他们都在工作。
如果我给他40亿美元，下个月他的工作表现还会一样吗？明年呢？我不为合同大惊小怪；我不得不判断管理层是否会继续以同样的方式工作。通常我的评估是正确的，我会得到更好的结果。他们不需要我，但我需要他们。我为什么来工作？我可以做任何我想做的事。然而，每天早上出门，我都迫不及待地投入到工作中。我喜欢在星期六工作，和学生交流。我为什么要这么做？我必须完成我自己的工作。伯克希尔哈撒韦是我的作品。人们喜欢创造东西。我把自己想象成米开朗基罗，在西斯廷教堂画画，但在别人看来可能只是涂鸦。第二件事是，我希望得到别人的掌声。如果有人欣赏我的工作，那我很开心。如果别人有自己的作品，我有什么资格告诉他们如何创作？我钦佩他们的成就。我有丰富的经验，所以当我表扬他们的时候，他们知道自己被喜欢的评价者表扬了。我拥有他们公司的股票，但他们仍然经营公司。当管理层真正关心公司运营的时候，就是好的企业文化。现在信息无处不在。如果你今天出生在秘鲁，你还能以同样的方式成功吗？巴菲特：是的，我可以。整个世界都在改变。人们可以在社会的各个经济阶层之间流动，甚至可以被提升到更高的阶层。美国之所以在增加GDP方面领先于其他国家，并不是因为它比其他国家的人更努力，甚至更聪明，而仅仅是因为我们允许机会平等。世界正在为所有人提供机会。你会给现在想从事投资的人建议什么样的职业道路？巴菲特：那你应该学习投资的一切。要学的东西太多了。了解哪些方法有效，哪些无效；哪里有价值，哪里没有价值。11岁的时候，我开始练习，用38.25美元买了3股城市服务石油公司的优先股。与此同时，我姐姐多丽丝也买了3股，我父亲买了4股，所以我们总共持有10股。每天在学校，多丽丝都会抱怨股票价格。所以我以42美元卖掉了我的股票。两年后，涨到200美元。我会用审计记录来管理资金，这样在投资业绩好的时候，会吸引更多的人。比起投资，我更喜欢经营公司。建立一个公司比到处扔钱更令人愉快。托德康布斯和特德魏斯勒分别管理着65亿元人民币的资产。如果他们经营自己的对冲基金，那么他们每个人都可以获得比现在更多的收入。但是他们喜欢在伯克希尔工作。他们已经有足够的钱了。他们有我欣赏的那种性格。为女性求教的问题。巴菲特：建议你看看凯瑟琳格雷厄姆写的自传《个人历史》。许多美国总统都去她家拜访她。她克服了母亲和丈夫认为她无用的障碍。如今，许多女性正成为成功的首席执行官。bohem珠宝公司首席执行官Susan Jacques即将离职，出任世界宝石协会主席。你是第一个用“护城河”这个词来形容竞争优势的人。晨星公司也借用了这个概念进行研究。如何看待晨星在护城河上的作品？巴菲特：我认为他们做得很好。我在40多年前就提出了“护城河”的概念。因为在资本主义制度下，有大大小小的经济城堡。有苹果、微软这样的巨头，也有一些堡垒更小的公司。如果你拥有一座资本主义制度下的经济城堡，那么人们会试图占领它，然后你需要两样东西：1。在城堡周围修建护城河；2。城堡里有骑士可以尝试拓宽周围的护城河。
可口可乐是如何建立自己的护城河的？他们加深了人们对可口可乐是幸福所在的看法。护城河是人们心中形成的概念。铁路行业的护城河就是准入门槛。但是建一个车险公司的护城河，就是低价。我们每天都在努力拓宽护城河。诗糖果公司在消费者心中筑起了护城河。在情人节，送西施的糖果比送拉塞尔斯托弗的糖果更吸引女生。在过去的41年里，西施糖果在每年的12月26日提价。BRK于1972年以2500万美元收购了该公司。如今，该公司的年利润为8000万美元。理查德布兰森10年前推出的维珍可乐惨遭失败。士力架已经连续40年成为销售收入第一的糖果棒。你如何平衡工作和家庭生活？对职场年轻职场人士有什么建议？巴菲特：你要做的最重要的决定是你打算和谁结婚。重要的是，你必须确保你和你的配偶在同样重要的事情上意见一致。不要和你想改变其想法的人结婚。和比你优秀的人结婚；永远和比自己优秀的人交往。你是否设定了明年投资回报率要超过道指10%的目标？巴菲特：几年前，我真的很想打败道指。我的目标是年投资回报率超过道指10%。如果道琼斯指数下跌20%，我们损失10%，这没什么。我们并不设定一个具体的数字，即我们期望从某个企业或某个证券中获得多少回报。我们尽最大努力去做我们当时认为最合适的事情。这是我们力所能及的最明智的做法吗？我希望答案是肯定的。一般来说，我们认为公司的价值等于其未来永续现金流的现值。如果真的回到投资这个话题，2600年前人类的态度是“一鸟在手胜于双鸟在林。”但是你需要质疑这个说法：你有多确定森林里有两只鸟？这片森林有多远？利率是多少？在投资中，你现在投资是为了以后获得更多的钱。伯克希尔一直在森林中饲养更多的鸟类。如果你管理的资金只有100万美元，那么你应该在没有风险和不使用融资杠杆的情况下，使投资回报率超过标准普尔500指数10个百分点。你参与过的最困难的谈判是什么？你的谈判策略是怎么形成的？巴菲特：我刚刚真正从我父亲那里学会了谈判。不同的人有不同的谈判风格。我不想参加必须在某个时刻结束的谈判，也不想参加互相掐脖子的谈判。在这种情况下，要么我们都放弃，要么一方掐死另一方。我的风格和大多数人不一样，我只说我会怎么做。如果你一辈子都这样，那就坚持下去。我可以放弃任何谈判。我说我会出这个价，这通常是我愿意出的最高价。我不想虚报低价，然后你还价，最后以这个价格成交。这样做需要时间和金钱。我只说我会付出代价，一旦我建立了声誉，这种做法效果很好。你不应该参加你不能放弃的谈判。和你爱的人讨价还价是一个可怕的错误，这个错误会造成伤害。这个世界上最强大的力量是无条件的爱。你最大的投资失误是什么？你从中学到了什么？巴菲特：与其从自己身上学习，不如从别人的错误中学习。看各种经营失败的案例。我不相信任何人能永远避免犯错。每个人都会犯错。我最大的错误是收购伯克希尔哈撒韦公司，并试图改善其原有业务。我们把所有的钱都投入了一个糟糕的行业，从而把所有这些资金拖了20年，甚至在收购国家保险公司之后。
让BRK成为我们想要发展的公司的基础是一个错误。你不可能在投资行业不犯错误。我们用价值4亿美元的BRK股票收购了德克斯特鞋业公司。最初价值4亿美元的BRK股票现在价值50亿到60亿美元。由于外国企业的竞争，德克斯特鞋业公司已经破产。我们在能源未来控股公司(一家电力公司)的债券上损失了20亿美元，私募股权投资公司KKR也进行了投资。他们损失了80亿美元。当你管理别人的钱出了错，你是怎么处理责任的？巴菲特：我告诉他们我会犯错，但我们的目标是做这个，这个和这个。为了实现这个目标，我可能会犯错误，但我很可能会实现。我试图以一种不会随着时间的推移而损失很多钱的方式来运营。这样我可能赚不到最多的钱，但我会把永久亏损的风险降到最低。如果一项投资有千分之一的几率会对别人的钱造成永久性的损失，那我就不会轻举妄动。
