财经车金融分析师彼得塔斯克(Peter tasker)投资日本证券30多年后，塔斯克认为其他投资者所说的2008年金融危机中的悲惨经历根本算不了什么。“在过去的23年里，我与熊市同吃、同喝、同睡。”“我说真正的熊市，我心里真正的熊市是股市崩盘然后继续崩盘，人的财富化为乌有。我说的不是几个人，我说的是一代人。”Max在2013年1月中旬举行的兴业银行投资策略聚焦会议上发表演讲。主题是关于日本经济衰退的教训，以及所谓的“失去的十年”。现在看来已经10多年了。塔斯克的谈话涉及三大主题：一、日本自泡沫破裂以来20年熊市的特征；第二，在这样的环境下，用什么策略赚钱；第三，对日本的普遍误解，以及近几个月来日本经济政策的巨大变化。“真正的熊市”的出现当一个国家的经济像日本一样崩溃时，其影响是广泛而持久的。在过去的20年里，日本市场可以看做是在经历一个“持续下滑的过程”。通货紧缩、极低的增长率、停滞不前的经济，伴随着大量的金融风险，这些都在挑战旧的市场运作理念。即使在暴风雨的条件下，它的严重程度也不时变化。在tasker看来，“在某个时候，日本股市的条件有所改善。你也看到企业的基本面开始改善，”他说。“猜猜接下来会发生什么？答案是什么都没发生，因为投资者消失了，再也没有人留在股市了。这是股市下跌时市场灵魂最具破坏性的部分，人们已经失去了信心。”这部分是因为日本的崩溃如此严重，以至于摧毁了它自己的金融业。Tasker说，金融行业的很多工作岗位已经不存在了。塔斯克忍不住调侃伦敦的情况，伦敦的财经头条报道称，2008年股市崩盘导致金融业工作岗位减少了6%。塔斯克开玩笑说，与日本的情况相比，这里简直是“天堂”。与此同时，日本市场充满不确定性。经济增长整体乏力，意味着企业“利润波动更大”。因此，更多的日本公司开始削减成本。一辈子只在一家公司工作的传统模式，现在只存在于少数行业。tasker指出，现在超过三分之一的日本工人从事短期项目。所有这些都意味着，对资本市场基础性作用的信念正在动摇。现在日本家庭会把一半以上的家庭资产存成现金或准现金资产。该公司的资产负债表也充满了现金。“他们不愿意将它投放市场。日本投资者发现，虽然投资日元有缺点，但即使只想获得微薄的回报，也很少有投资领域。”日本养老基金的年收益率在2%或3%左右，但要达到这个收益率也是非常困难的。“游戏的名字是价值。在这种投资环境下，哪种投资方式效果会好？根据tasker的经验，价值投资法是最有效的。塔斯克说，他的经历可能与一些观点相矛盾。有人会说，在一个停滞和高风险的市场中，“越来越多的公司会破产，它们需要重组和发行更多的股票来解决金融危机。“这种观点让价值股成了一张烂牌。相反，tasker说，这些股票的表现大大超出了预期，看似安全的成长股被证明更不可预测，更容易受到持续经济衰退的影响。一旦市场变坏，他们的估值就会下降。而那些之前估值低的股票受影响会小很多。”他回忆说，2003年，在不到10年的时间里，日本已经经历了第二次银行业危机。媒体公布了一批公司，被称为“脏30股”。危机过后，这些公司被认为不可避免地濒临破产。
后来，有两三家公司确实破产了，tasker说。"但其余27或28家公司的股价上涨了4至5倍."相反，他说，“人们发现了一批当时看起来很伟大的公司，因为它们逆势崛起，在经济环境不好的情况下繁荣发展。你猜怎么着？好景不长。”在塔斯克看来，日本的教训是，当市场持续下跌时，透过悲观的眼镜观察一切是最好的方法。“事实上，最危险的方式是对股票预期过于乐观，”他说。"你必须一直戴着太阳镜，即使是在洗澡的时候。"寻找你内心的蟑螂。如果地球上没有人类，蟑螂可能会也可能不会接管地球，但它们已经被证明在地球上存在了3亿年。在tasker看来，对于遭受熊市的投资者来说，他们是一个很好的例子。Tasker列举了他从这些例子中学到的五个教训。1.做一个杂食者。蟑螂恐怕是自然界中最不挑食的了。他们甚至吃塑料。同样，“作为一个价值投资者，你必须准备阅读各种知识，观察整个市场的各种股票，”tasker说。“有时候，它们可能有点不合胃口，比如腐烂，比如我提到的肮脏的30只股票。不过，如果它们足够便宜，如果价格足够低，还是值得一看的。”2.有一个硬壳。告诉塔斯克熊市的投资者，他们将不得不学会如何忍受痛苦，因为在这样的市场中取得成功需要的不仅仅是投资风险。“人们总是对你说，你看，大家都知道这家公司有麻烦，有问题。每个人都知道他们的管理很差。你应该是个投资专家，但投资这样的公司，你就是个白痴，”塔斯克说。“你能说什么呢？你只能笑着说：“是啊。" 3.在极端条件下茁壮成长。蟑螂在任何环境下都会一直走下去，你也应该如此。塔斯克说，他的成长主要得益于对价值的关注。”日本价值股在上世纪80年代也表现不俗，在一轮凶猛的牛市中也表现不俗。在此后的金融危机环境中，他们在熊市中继续表现出色。" 4.学会如何逃避。就像天窗突然打开，蟑螂会立刻向任何方向逃窜一样，当市场行情发生变化，指标亮起时，你必须能够从一个价值转移到另一个价值。我们必须坚持不懈地响应市场的发展。5.时刻准备躲在暗处。市场状况的变化是不可避免的，但不会一蹴而就。在此期间，你需要耐心等待事情的发展，甚至你会感到黑暗和孤独。尤其是在日本，因为日本的萧条对金融行业打击很大，人们对股票恨之入骨，分析师和投资者根本无法完全覆盖整个市场的股票。忘记你认为你知道的。最后，tasker讨论了一些对日本的常见误解，并就日本市场的发展方向给出了一些建议。Tasker表示，一般认为日本利率保持低水平的时间太长了，这种观点是不正确的。虽然名义利率确实长期维持在低位。他说，日本的实际利率实际上高于名义利率，因为日本近年来一直在经历通货紧缩。与此相关的言论是，很多经济学家看到日本的经验证明量化宽松是无效的。塔斯克说，事实上，日本从未真正尝试过“成熟的”量化宽松政策，比如美国和英国近年来实施的那些政策。的确，日本在2001年和2002年维持了零利率政策，但当时的通缩率超过了1%。”他们从不惩罚持有现金的人。" Tasker说，"在日本，持有现金仍然是一个不错的选择。“美联储购买长期债券是扭曲操作的一部分。但日本以前的做法根本不同。”日本的重点是购买短期债券。
更重要的是，“两人的心情完全不同。”日本此前对宽松政策的信心不足显而易见。量化政策在对实体经济发挥作用之前，会带来资产市场的上涨。但在日本，资产高估现在不是一个重大问题。毕竟，如果日本市场指数低于其50年移动平均线，就很难说市场被高估了。塔斯克表示，这一切都表明，投资者需要考虑日本不同的基础条件，才能正确评估日本的情况。在日本，时间改变几乎不起作用。“就像回到了中世纪。”塔斯克解释说，“现代人倾向于认为，随着时间的推移，世界会有一个上升的变化。但在中世纪，世界只是随着季节而改变，世界并没有改变。这和过去日本的情况差不多。”彼得塔斯克(Peter tasker)是一位德高望重的分析师，他的研究重点一直是日本市场，有关日本经济的书籍也很畅销。
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