财经车为什么伟大的时代造就伟大的投资者？我是一个伟大的投资者。不，还没有。借用海明威《太阳照常升起》中杰克的一句话“这样想不是很美吗？”但想法和现实往往差距很大。当我们照镜子的时候，大多数人只能看到自己的优点，而看不到自己的缺点。比如大鼻子尖下巴，往往被明亮的眼睛和完美的牙齿掩盖。如果你问人们的意见，批评的声音往往是沉默的，而赞美的声音占多数。投资也是如此，任何其他暴露在公众面前的职业也是如此。批评来自博客和野心勃勃的竞争对手，而赞美占据了人们的头脑甚至身体。除了希望，这就是我们能一天天活下去的原因。我们看着镜子里的男人和女人，看到扭曲的图像，就像马戏团舞台上的小丑一样。乍一看，资产管理行业确实有些“可取之处”。我们有数据。除了感知，我们有总收入和收益的历史。收益旨在揭示个人或公司如何优于竞争对手，或者收益优于通货膨胀，或者资产创造的收益规模大于现金。虽然这个比喻看起来没完没了，但结论永远是肯定的，修饰“功绩”是没有意义的：至少在过去的3-10年里，大家都觉得自己表现不错。投资者靠数据活着。当他们看着镜子里的自己时，他们往往只看到好的一面。而且第一眼就形成持久的好印象。投资的人经常被误导。投资顾问警告不要随大流，要根据近期表现来选择公司或个人，但现实往往相反。如果你连续三次正面掷硬币，人们往往会认为下一次是正面，尽管几率显然是50-50。所以当你连续13年跑赢S&P指数的时候，你应该能猜到接下来会发生什么。英国《金融时报》刚刚发表的一项研究显示，从1968年到2011年，由计算机程序模拟的大多数猴子都跑赢了股市。这是一只好看的猴子。在原问题“我是一个伟大的投资者吗？”实际上，我向像比尔米勒这样受人尊敬的人问过这样一个问题。也许你在这个行业工作的时间越长，你暴露的致命弱点就越多。富达前共同基金经理彼得林奇无疑是聪明的：当市场认为它好的时候，他知道走开。他的“买你最了解的”哲学能否避免互联网泡沫或雷曼/次贷危机是另一个问题。所以，足够长的时间是考量一个人是否伟大的关键因素。十年？20年？30年？你要掷多少次硬币才能得到一系列积极的结果？我必须告诉你，在成功的40年后，我仍然不知道PIMCO或我是否合格。我甚至不知道有没有人，包括投资界最受尊敬的“哲学家”沃伦巴菲特，有没有资格。这是那个问题的原因。判断一项投资是否成功，主要是看在一个周期甚至长期的基础上的表现。即便如此，这个较长的时期可能还是太短了。无论债券、股票、PE投资者的风格是自上而下还是自下而上，衡量一个投资者或其机构的标准都是基于其在牛市或熊市周期中的表现。适时兑现？在市场底部买成长股？收益率见顶时延长久期？以合适的价格买入有价值的股票？诸如此类。如果数据显示你通过比市场平均水平更低的风险和更有吸引力的信息比获得了持续的收益，那么投资名人堂就在不远处等着你。投资者对市场“四季”的适应能力是否足以证明靠的不仅仅是运气？如果“四季”跨越很长一段牛/熊市周期，甚至几十年，加冕可能很快就会到来。一个投资人的成长，首先应该是专家，然后是奇才，最后成为王者。
但我不得不承认一个事实，没有一个活着的投资者可以自称是债王、股神或者其他什么称号。我们所有人，甚至像巴菲特、索罗斯和菲斯这样的老家伙，嗯，包括我，都在这个可能是最有利的时代磨练了自己，这是投资者可以经历的最有吸引力的时代。自20世纪70年代初美元脱离金本位制以来，债券市场开始了令人难以置信的扩张。如果一个投资者承担合理的风险，明智地使用杠杆，并巧妙地避免周期性的去杠杆化和资产抛售潮，他将获得“伟大”的王冠。然而，也许是时代造就了这些人，而不是这些人造就了时代。作家迪姆森、马什和斯汤顿可能会同意我的观点。事实上，他们的书《乐观者的胜利》相当准确地描述了过去101年中划时代的投资回报历史。在这段历史中，乐观主义者和冒险家得到了回报，而不是保守的守财奴。这本书写于2002年。然而，他们正确地得出结论，未来101年可能不会这么幸运，因为许多投资者由于不切实际的假设而推高了市场价格。所有这些推论都是在QE和零利率政策出台之前做出的。反正他们的观点是，我的观点如此不同的时代会产生不同的回报，也会产生不同的投资之王。我一直是一个边际风险承担者，或者我称之为可测风险。我更擅长预测利率走势，也许我更擅长把这个预测变成现实，但同时我也在承担边际风险。这一套在2011年的几个月里没起作用，在过去40年的某些年份里也起作用。然而，太平洋投资管理公司也很繁荣，因为债券市场几乎一直在扩张，利益相关者几乎一直在受益。从技术上看，我公司倾向于卖出波动率，通过各种方式赚取套利，直接通过期货和期权获利，利用提前偿付率在MBS市场获利等。这使我们能够在很长一段时间内获得利润。在波动性大增的时候，我们要么幸运的预见到了它的发展趋势，所以躲过了市场的波动，而其他公司没有。我的观点是：在PIMCO时代，为什么伯克希尔说伟大的时代造就了伟大的投资者，我就是伟大的投资者？不，还没有。借用海明威《太阳照常升起》中杰克的一句话“这样想不是很美吗？”但想法和现实往往差距很大。当我们照镜子的时候，大多数人只能看到自己的优点，而看不到自己的缺点。比如大鼻子尖下巴，往往被明亮的眼睛和完美的牙齿掩盖。如果你问人们的意见，批评的声音往往是沉默的，而赞美的声音占多数。投资也是如此，任何其他暴露在公众面前的职业也是如此。批评来自博客和野心勃勃的竞争对手，而赞美占据了人们的头脑甚至身体。除了希望，这就是我们能一天天活下去的原因。我们看着镜子里的男人和女人，看到扭曲的图像，就像马戏团舞台上的小丑一样。乍一看，资产管理行业确实有些“可取之处”。我们有数据。除了感知，我们有总收入和收益的历史。收益旨在揭示个人或公司如何优于竞争对手，或者收益优于通货膨胀，或者资产创造的收益规模大于现金。虽然这个比喻看起来没完没了，但结论永远是肯定的，修饰“功绩”是没有意义的：至少在过去的3-10年里，大家都觉得自己表现不错。投资者靠数据活着。当他们看着镜子里的自己时，他们往往只看到好的一面。而且第一眼就形成持久的好印象。投资的人经常被误导。投资顾问警告不要随大流，要根据近期表现来选择公司或个人，但现实往往相反。
如果你连续三次正面掷硬币，人们往往会认为下一次是正面，尽管几率显然是50-50。所以当你连续13年跑赢S&P指数的时候，你应该能猜到接下来会发生什么。英国《金融时报》刚刚发表的一项研究显示，从1968年到2011年，由计算机程序模拟的大多数猴子都跑赢了股市。这是一只好看的猴子。在原问题“我是一个伟大的投资者吗？”实际上，我向像比尔米勒这样受人尊敬的人问过这样一个问题。也许你在这个行业工作的时间越长，你暴露的致命弱点就越多。富达前共同基金经理彼得林奇无疑是聪明的：当市场认为它好的时候，他知道走开。他的“买你最了解的”哲学能否避免互联网泡沫或雷曼/次贷危机是另一个问题。所以，足够长的时间是考量一个人是否伟大的关键因素。十年？20年？30年？你要掷多少次硬币才能得到一系列积极的结果？我必须告诉你，在成功的40年后，我仍然不知道PIMCO或我是否合格。我甚至不知道有没有人，包括投资界最受尊敬的“哲学家”沃伦巴菲特，有没有资格。这是那个问题的原因。判断一项投资是否成功，主要是看在一个周期甚至长期的基础上的表现。即便如此，这个较长的时期可能还是太短了。无论债券、股票、PE投资者的风格是自上而下还是自下而上，衡量一个投资者或其机构的标准都是基于其在牛市或熊市周期中的表现。适时兑现？在市场底部买成长股？收益率见顶时延长久期？以合适的价格买入有价值的股票？诸如此类。如果数据显示你通过比市场平均水平更低的风险和更有吸引力的信息比获得了持续的收益，那么投资名人堂就在不远处等着你。投资者对市场“四季”的适应能力是否足以证明靠的不仅仅是运气？如果“四季”跨越很长一段牛/熊市周期，甚至几十年，加冕可能很快就会到来。一个投资人的成长，首先应该是专家，然后是奇才，最后成为王者。但我不得不承认一个事实，没有一个活着的投资者可以自称是债王、股神或者其他什么称号。我们所有人，甚至像巴菲特、索罗斯和菲斯这样的老家伙，嗯，包括我，都在这个可能是最有利的时代磨练了自己，这是投资者可以经历的最有吸引力的时代。自20世纪70年代初美元脱离金本位制以来，债券市场开始了令人难以置信的扩张。如果一个投资者承担合理的风险，明智地使用杠杆，并巧妙地避免周期性的去杠杆化和资产抛售潮，他将获得“伟大”的王冠。然而，也许是时代造就了这些人，而不是这些人造就了时代。作家迪姆森、马什和斯汤顿可能会同意我的观点。事实上，他们的书《乐观者的胜利》相当准确地描述了过去101年投资回报的划时代历史。在这段历史中，乐观主义者和冒险家得到了回报，而不是保守的守财奴。这本书写于2002年。然而，他们正确地得出结论，未来101年可能不会这么幸运，因为许多投资者由于不切实际的假设而推高了市场价格。所有这些推论都是在QE和零利率政策出台之前做出的。反正他们的观点是，我的观点如此不同的时代会产生不同的回报，也会产生不同的投资之王。我一直是一个边际风险承担者，或者我称之为可测风险。我更擅长预测利率走势，也许我更擅长把这个预测变成现实，但同时我也在承担边际风险。
这一套在2011年的几个月里没起作用，在过去40年的某些年份里也起作用。然而，太平洋投资管理公司也很繁荣，因为债券市场几乎一直在扩张，利益相关者几乎一直在受益。从技术上看，我公司倾向于卖出波动率，通过各种方式赚取套利，直接通过期货和期权获利，利用提前偿付率在MBS市场获利等。这使我们能够在很长一段时间内获得利润。在波动性大增的时候，我们要么幸运的预见到了它的发展趋势，所以躲过了市场的波动，而其他公司没有。我的观点是：PIMCO的时代，Berkshire Hathaway的时代，彼得林奇的时代，都发生或已经发生在信用扩张的时代。如果时代变了会怎样？如果信贷继续扩张，由信贷推高的资产价格和回报率发生实质性变化，会发生什么？如果零利率标志着始于20世纪70年代、在1981年加速并在2012/2013年达到数学死胡同的总回报时代的结束，会发生什么？如果量化宽松政策最终导致资产价格崩盘而不是持续上涨怎么办？如果未来的投资时代要求投资者改变方式，或者至少学习新的技能呢？好了，现在这些问题将是对伟大的考验：适应新时代的能力。巴菲特、格雷厄姆、达里奥和格罗斯的问题在于，他们可能永远也学不会新的方法，而时代能够也将会比他们更长久。但是我们永远无法知道我们每个人接下来会迎来一个什么时代，也无法知道这个时代我们会做什么。我只知道，我是，也将继续看着镜中的那个人，就像迈克尔杰克逊在他辉煌而短暂的一生中所唱的那样。PIMCO，Gross，Elian？是的，我们在这个时代看起来很好。如果一个不同的时代到来，让我们的世界变得更美好，我们可能需要照着镜子看事情，根据我们看到的做出改变。我想我们会告诉你的。哈撒韦的时代和彼得林奇的时代都发生或已经发生在信用扩张的时代。如果时代变了会怎样？如果信贷继续扩张，由信贷推高的资产价格和回报率发生实质性变化，会发生什么？如果零利率标志着始于20世纪70年代、在1981年加速并在2012/2013年达到数学死胡同的总回报时代的结束，会发生什么？如果量化宽松政策最终导致资产价格崩盘而不是持续上涨怎么办？如果未来的投资时代要求投资者改变方式，或者至少学习新的技能呢？好了，现在这些问题将是对伟大的考验：适应新时代的能力。巴菲特、格雷厄姆、达里奥和格罗斯的问题在于，他们可能永远也学不会新的方法，而时代能够也将会比他们更长久。但是我们永远无法知道我们每个人接下来会迎来一个什么时代，也无法知道这个时代我们会做什么。我只知道，我是，也将继续看着镜中的那个人，就像迈克尔杰克逊在他辉煌而短暂的一生中所唱的那样。太平洋投资管理公司，格罗斯埃利安？是的，我们在这个时代看起来很好。如果一个不同的时代到来，让我们的世界变得更美好，我们可能需要照着镜子看事情，根据我们看到的做出改变。我想我们会告诉你的。
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