著名基金经理人马丁•兹威格的选股策略

著名基金经理马丁茨威格的选股策略第一部分：投资理念在股票投资策略中，主要有两大类：价值型和成长型。投资策略倾向于寻找被市场忽视或价值被低估的公司，而成长型投资主要关注那些收入或利润呈现持续或加速增长的公司。但是，我们很少在投资中找到以纯价值或纯增长为导向的策略，很多时候我们更喜欢其中一个或两个都喜欢。马丁茨威格是茨威格基金经理。90年代两次当选《赫伯特金融文摘》最佳选股人，偏向成长型投资策略。在《马丁兹威格：战胜华尔街》一书中，他战略性地描述了如何在一定增长率的基础上，识别收入和利润高增长的公司和市盈率合理的公司，并根据内幕买入行为和股价的相对强弱决定买入股票。武装到牙齿。茨威格把选股分为两类：短枪型和步枪型。短炮风格是茨威格提倡的，在应用选股标准时必须使用公开的现有数据。这种比较机械的方法可以帮助我们一次性筛选大量的股票，从而少花时间在各个公司的考察上。相反，步枪战略包括对我们选择的公司的深入分析。这种分析可能包括会计方法的应用，公司及其行业未来的发展趋势，以及大量不确定因素对公司的影响的分析。然而，茨威格指出，这种方法对于普通投资者来说有些不现实，因为它要求我们全职关注整个市场动态。高茨威格选股策略的一个关键点就是反复强调他所谓的“销售额和利润的合理增长”。为此他会从多个角度测试绝对水平和增长速度。收益的稳定性我们通过检查季度收益和销售水平开始了茨威格的选股实践。这里茨威格要求最近一个财季的每股收益与上年同期的同比增长率相比为正。但与季度环比增长率相比，季度环比增长率是一个更好的基准，因为它不受季节性周期性变化的影响。茨威格还测试了过去几个季度同期每股收益的增长水平。他对季度环比负增长或停滞的股票非常警惕。我们选股的第一步是挑出前四个连续财务季度同比增长率为正的公司。销售增长率销售直接带动利润，所以茨威格也对那些能保持销售水平的公司和销售有增长的公司感兴趣。为了选择这样一家公司，他首先要求销售额的季度环比增长率为正。除了销售额正的环比增长率，茨威格还喜欢环比增长率在提高的公司。为了把握这一因素，我们将比较上一个财政季度与上一个财政季度的同比增长率。那些增长率不断提高的公司将顺利通过我们的筛选。第二部分：利润的可持续性茨威格看好年度利润持续增长的公司。在这里，我们不仅要求过去两年每股收益的年度增长，还要求一家公司最近四个季度的每股收益与上一财年相比基本持平或有所增长。茨威格尤其欣赏那些表现出“强劲”长期增长趋势的股票。为了选择这种股票，我们应该争取最近三年每股收益的年均增长率至少为15%。销量增长和利润增长茨威格在对比销量和利润增长时有一个观点。他指出，当利润增长跟不上销售增长时，没有进一步的研究就不能得出负面的结论。竞争和价格战可能是一个因素，但投资新产品的高成本可能是一个更好的解释。另一方面，他对那些利润增速远远超过销售增速的情况特别敏感。也许一个公司可以通过降低成本在短期内提高盈利能力，但销售最终将是长期利润增长的驱动因素。如果你发现一家公司利润的长期增长率明显高于销售增长率，那么这就是一个红色信号，它警告我们，是时候审视这家公司增长的可持续性了。

但是，一个公司由于经营效率的提高和财务杠杆的作用，使得利润增长率高于销售增长率是可以接受的。正因如此，要求销售额增长高于利润增长的选股标准很可能会将好公司排除在外。所以我们的替代方法是，除了利润增长，对应的销售收入近三年年均增长率至少15%。这样就可以挑出那些利润和销售额都在健康增长的公司。现在就看你接下来的分析了，看这种良好的增长趋势未来能否保持。利润增长势头接下来，茨威格需要找出有利润增长势头的公司，包括长期和短期元素。茨威格将最近一个季度的盈利同比增长率与前三个季度的同比增长率进行了对比。茨威格给出一个例外，不排除上个季度每股收益突然大幅增长的公司，尤其是增长水平有望保持的公司。所以他也能接受那些最近一个季度同比增速超过30%的公司。茨威格还将最赚钱的财年季度同比增长率与长期增长率进行对比，希望找出季度增长率较高的公司。所以我们选股要求季度每股收益的季度同比增长率要高于三年增长率。构成茨威格选股的标准，试图选择那些能从当前经济周期和市场环境中获利的公司。随着经济和市场环境的变化，这些公司所处的行业也会发生变化。第三部分：市盈率茨威格选股的另一个重点是市盈率。他避开那些边缘公司，也就是市盈率过高或过低的公司。他认为，市盈率低的公司有两种类型：正在经历金融危机的公司和处于被忽视行业的公司。在茨威格看来，财务困境中的公司风险太大，无法判断投资价值，因为这些公司的风险抹杀了这些股票的潜在投资价值。而被忽视的股票，则是由公司本身或所在行业的不利消息造成的。在某些情况下，这种由于负面因素而受到市场转型影响的公司通常具有超过平均水平的估计增长潜力。有研究表明，这些股票从长期来看总能战胜那些高市盈率的股票。但是按照茨威格选股标准的性质，我们的结果能否得到被忽略的公司，还是有很大疑问的。茨威格认为，如果在给定的选股增长率要求的前提下，公司的市盈率真的很低，你应该马上研究公司的资产负债表，看看有没有问题。高市盈率是另一个极端，茨威格对这些公司很紧张。如果这类股票达不到市场的高预期，将面临被投资者愤怒抛弃的命运。市盈率越高，市场对公司的预期就越高，这些股票一旦达不到预期水平就会跌得越惨。选择市盈率接近或略高于市场平均水平的公司较为理想。我们选股标准中的市盈率约束包括最低5.0的水平，最高不能超过整个股票市场中位数水平的1.5倍。相对价格强度(Relative Price Intensity)在他的书中，茨威格花了很多时间讨论单个公司的股价走势和价格强度。茨威格的基本方法是比较市场和个股的走势。他希望找到个股表现优于大盘的股票。股价可能上涨，但如果涨幅落后于大盘，仍然可以认为是滞后的。因此，茨威格排除了这些落后于整个市场的股票，尤其是在市场整体表现良好的情况下。他总结说，如果一家公司真的那么好，它的业绩至少不应该输给整个市场。我们选择的股票不包括那些价格相对强劲、在过去26周内超过标准普尔500平均水平的公司。其他条件为了全面解释茨威格的选股方法，我们需要在数据中加入一些条件，进一步保证我们终检公司的信息完整性。首先我们排除美国存托凭证，也就是在美国上市的外国公司。

我们还需要排除业务复杂的金融服务和房地产行业的公司，这些公司通常包括封闭式共同基金和房地产投资信托公司。最后，选股方法的标准考虑了投资非流动性股票时可能遇到的困难。虽然茨威格认为投资者一般不会遇到流动性问题，但我们最好设定一个每日交易量的最低水平。茨威格选股标准采用百分位数排名，即在给定的数据库中排列相应的数据。这种方法要求公司月平均营业额占据总额的前75%。相关因素通常情况下，我们选择的股票大多处于起点而非终点。随着数据被筛选出来，我们应该用茨威格认可的其他相关方法进一步测试这些股票。债务水平茨威格认为，投资者不应过于关注那些债务水平过高的公司。高负债率意味着高风险，因为他们与利息支出相关的固定成本太高。一个公司的合理负债率与公司所处的行业高度相关，所以公司的负债率最好与行业平均水平相比。价格表现茨威格从不买那些价格创新低的股票。他坦率地说，他只关心那些价格上涨的股票，尤其是那些因公布意外收益增长而受到刺激的股票。那些通过了茨威格筛选的股票，都在他的高度关注范围内。一旦这些公司公布季度报告，他立即开始实施两个步骤。首先，参考新的季度或年度数据后，看看这些公司是否还能留在他的关注中。接下来，他开始研究股票在公告日的价格走势。公告后的价格表现可以作为衡量工具，衡量市场对新消息的反应。如果公布后价格下降，说明利润没有达到市场预期。研究表明，如果这种情况真的发生，这种打压对股价的负面影响可能会持续一年。正因如此，茨威格选择不逆市而动。他排除了那些在最新季度报告发布后股价大幅下跌的公司。同样，如果报告的结果高于市场预期，将在更长的时间内对股价产生积极影响。内部人行为通常茨威格更关注内部人大量抛售股票的信息，而不是缺乏内部人买入。茨威格把最近三个月内部人买卖股票的行为作为潜在的交易信号。三个内部人买入意味着买入信号，反之亦然。他希望信号表现非常一致，即一个买入信号中至少有三个买入信号，但没有卖出信号，或者一个卖出信号中至少有三个卖出信号，没有买入现象。虽然股票投资者确实应该跟踪内部人士的买卖行为，但这样的数据必须覆盖过去的六个月。有些网络，比如MSN的金钱中心，会追踪知情人过去三个月的行为。结论：使用任何选股策略都只是我们投资的第一步，这一点我们必须牢记。马丁茨威格的选股原则有助于我们揭示所选公司利润和销售额的高增长，市盈率相对于整个市场水平的合理性，以及值得关注的股价的相对强弱。

选股标准最近一个会计季度与上年同季度之间的每股收益同比增长率为正；上一财季与上年同季每股收益同比增长率为正；上一财季与上年同季每股收益同比增长率为正；第三季度之前的财年与去年同季度之间的每股收益同比增长率为正；最近一个财季与上年同季的销售收入同比增长率为正；最近一个财季的销售增长率高于上一个财季；最近12个月的每股收益不得低于上一个会计年度的水平；最近一个会计年度的每股收益不得低于上一个会计年度的水平；最近一个会计年度的每股收益不得低于上一个会计年度的水平；最近三年每股收益连续年均增长率大于或等于15%；最近三年销售收入年均增长率大于或等于15%；最近一个会计季度每股收益增速高于上年同期，最近三个会计季度每股收益增速高于上年同期第三季度；或者最近一个会计季度每股收益同比增长率大于等于30%；最近一个会计季度稀释每股收益增长率高于上年同期，最近三年稀释每股收益增长率；市盈率高于5，但低于全市场中值水平的1.5倍；在过去的26周里，价格的相对强势是积极的；不包括美国存托凭证；属于业务复杂的金融服务和房地产行业的公司被排除在外；最近三个月，平均交易量一直处于市场前75%的位置；