财经车编者按：2023年3月3日，扬州惠通科技股份有限公司将在深交所创业板首发上会，保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司，保荐代表人为张兴忠、唐唯。
惠通科技是一家专业的化学工程高端装备及产品整体技术方案提供商，主要从事高分子材料及双氧水生产领域的设备制造、设计咨询和工程总承包业务。
截至招股说明书签署日，严旭明直接持有公司2,160.00万股股份，占公司总股本的20.50%；严旭明还通过控制扬州惠信、扬州惠金合计间接控制公司7.30%的股份。因此，严旭明直接及间接合计控制公司27.80%的股份。张建纲直接持有公司1,790.00万股股份，占公司总股本的16.99%；张建纲还通过控制扬州惠盈、扬州惠誉合计间接控制公司8.36%的股份。因此，张建纲直接及间接合计控制公司25.35%的股份。据此，严旭明及张建纲合计控制公司53.15%的股份，系公司的共同控股股东及实际控制人。
惠通科技在深交所创业板拟发行股数不超过3,512.00万股，不低于本次发行后总股本的25%；公司股东不公开发售股份。公司拟募集资金40,246.00万元，用于高端化工装备生产线智能化升级技术改造项目、技术研发中心项目。
2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，惠通科技的营业收入分别为16,865.68万元、19,375.02万元、49,827.07万元、31,124.59万元；净利润分别为3,054.28万元、3,065.41万元、8,458.07万元、3,418.89万元；归属于母公司所有者的净利润分别为3,054.28万元、3,065.41万元、8,514.98万元、3,480.61万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2,154.06万元、2,188.13万元、8,196.25万元、3,261.65万元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为12,216.91万元、25,162.49万元、57,516.06万元、49,359.48万元；经营活动产生的现金流量净额分别为1,698.66万元、9,250.16万元、13,111.61万元、13,690.30万元。
2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，惠通科技综合毛利率分别为32.40%、35.36%、33.57%、24.87%，主营业务毛利率分别为32.44%、35.38%、33.43%、24.73%，报告期内存在一定波动。
招股书显示，2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，惠通科技对前五大客户的销售收入分别为12,247.62万元、15,149.27万元、41,278.99万元、29,789.79万元，占营业收入的比例分别为72.62%、78.19%、82.84%、95.71%，客户集中度相对较高。
据国际金融报，早在江苏扬农化工集团有限公司成为惠通科技的第一大客户之前，公司第一大客户始终是“自己人”。2019年和2020年，欧瑞康巴马惠通工程有限公司均是惠通科技的第一大客户。而2021年欧瑞康巴马惠通工程有限公司的第一大客户头衔被江苏扬农化工集团有限公司“占领”之后，位列惠通科技的第二大客户。
事实上，欧瑞康巴马惠通工程有限公司的股权架构为欧瑞康持股60%，惠通科技持股40%。可以看出，惠通科技与欧瑞康巴马惠通工程有限公司属于“自己人和自己人做买卖”。
除了欧瑞康巴马惠通工程有限公司之外，2020年，惠通科技向泰兴怡达化学有限公司产生的销售收入为2250.81万元，泰兴怡达化学有限公司位列惠通科技的第二大客户。而泰兴怡达化学有限公司的股权架构为怡达股份持股85%，惠通科技持股15%。也就是说，2020年，惠通科技的第一大客户和第二大客户均为公司参股的“自己人”。
业绩连升
2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，惠通科技的营业收入分别为16,865.68万元、19,375.02万元、49,827.07万元、31,124.59万元；净利润分别为3,054.28万元、3,065.41万元、8,458.07万元、3,418.89万元；归属于母公司所有者的净利润分别为3,054.28万元、3,065.41万元、8,514.98万元、3,480.61万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2,154.06万元、2,188.13万元、8,196.25万元、3,261.65万元。
2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，惠通科技的销售商品、提供劳务收到的现金分别为12,216.91万元、25,162.49万元、57,516.06万元、49,359.48万元；经营活动产生的现金流量净额分别为1,698.66万元、9,250.16万元、13,111.61万元、13,690.30万元。
2022年1-9月，公司实现营业收入47,322.90万元，相较2021年同期增长94.15%，实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润6,715.58万元，相较2021年同期增长69.85%。
2022年度，公司预计实现营业收入81,582.38万元，较2021年度金额增加31,755.31万元，同比上升63.73%，实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润12,278.21万元，较2021年度增加4,081.96万元，同比上升49.80%。上述2022年度财务数据仅为公司预计数据，未经会计师审计或审阅，不构成公司的盈利预测或业绩承诺。
客户集中度相对较高
招股书显示，2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，惠通科技对前五大客户的销售收入分别为12,247.62万元、15,149.27万元、41,278.99万元、29,789.79万元，占营业收入的比例分别为72.62%、78.19%、82.84%、95.71%，客户集中度相对较高。
惠通科技指出，虽然公司不断提升新客户的开发力度并开始向更多领域进行业务拓展，但新客户的开拓和新领域的拓展均需要一定的周期，如上述主要客户因其发展战略调整或自身经营发生重大不利变化，或公司与其合作发生重大不利变化，将会对公司经营业绩产生不利影响。
IPO日报：卖货给“自己人”？
据IPO日报，2019年-2021年，惠通科技业绩持续上升。特别是2021年，惠通科技业绩更是出现了暴增的情况，其中营收同比增长了157.17%，净利润同比增长了192.64%。惠通科技实现上述业绩主要是依赖公司的前五大客户。与此同时，IPO日报还注意到，惠通科技2021年业绩之所以能实现暴增主要是引入了一位大客户。
招股说明书显示，2021年，惠通科技向江苏扬农化工集团有限公司产生的销售收入为15545.93万元，占营业收入的31.2%。
需要指出的是，江苏扬农化工集团有限公司在2020年和2019年均未出现在惠通科技的前五大客户名单中。
早在江苏扬农化工集团有限公司成为惠通科技的第一大客户之前，公司第一大客户始终是“自己人”。
招股说明书显示，报告期内，惠通科技向欧瑞康巴马惠通工程有限公司产生的销售收入分别为5928.8万元、8914.73万元、9027.89万元，分别占当期营业收入的35.15%、46.01%、18.12%，其中2019年和2020年欧瑞康巴马惠通工程有限公司均是惠通科技的第一大客户，而2021年欧瑞康巴马惠通工程有限公司的第一大客户头衔被江苏扬农化工集团有限公司“占领”之后，位列惠通科技的第二大客户。
事实上，欧瑞康巴马惠通工程有限公司的股权架构为欧瑞康持股60%，惠通科技持股40%。可以看出，惠通科技与欧瑞康巴马惠通工程有限公司属于“自己人和自己人做买卖”。同时，若不是江苏扬农化工集团有限公司拿下了惠通科技2021年的第一大客户头衔，欧瑞康巴马惠通工程有限公司极有可能连续三年都是惠通科技的第一大客户。
除了欧瑞康巴马惠通工程有限公司之外，IPO日报还注意到，2020年，惠通科技向泰兴怡达化学有限公司产生的销售收入为2250.81万元，泰兴怡达化学有限公司位列惠通科技的第二大客户。而泰兴怡达化学有限公司的股权架构为怡达股份持股85%，惠通科技持股15%。
也就是说，2020年，惠通科技的第一大客户和第二大客户均为公司参股的“自己人”。
投资时报：持续存在关联交易
据投资时报，报告期内，惠通科技持续存在关联交易，前五名客户中关联方客户为欧瑞康巴马格惠通工程有限公司、泰兴怡达化学有限公司。
OBHE是由外资股东欧瑞康与惠通科技合资设立，其中欧瑞康控股60.00%，惠通科技参股40.00%。其中，惠通科技董事钟明同时也是OBHE董事、总经理。
报告期内，惠通科技向OBHE销售设备和提供设计咨询服务，销售金额占营业收入的比例分别为34.45%、45.38%、17.92%、20.06%。特别地，OBHE在2019及2020年均为惠通科技的第一大客户。
惠通科技表示，其向OBHE销售的价格参照同类业务市场水平，定价公允。但其也坦陈，由于行业及市场需要，该公司与OBHE的关联销售预计仍将持续发生。
另一关联客户泰兴怡达为惠通科技持股15%的参股公司，报告期内，惠通科技为其提供双氧水设备及工程设计服务，泰兴怡达为该双氧水工程的业主方，即最终客户。
惠通科技在2020年向泰兴怡达销售双氧水设备，销售占比达11.62%，为当年第二大客户。如此来看，在2020年，惠通科技前两大客户都是关联方，过半的交易都是和“自己人”产生的。
此外，惠通科技还存在为泰兴怡达的银行借款提供担保的情形。泰兴怡达因建设投资需要，分别向上海浦东发展银行泰州分行、江苏泰兴农商银行开发区支行分别借款3.00亿元、2950.00万元。
针对持续的关联交易，惠通科技表示其交易定价公允，不存在关联方为公司承担成本、费用或输送利益的情形。但是，若未来该公司出现内部控制有效性不足，则可能出现因关联交易价格不公允而损害公司及中小股东利益的情形。
长江商报：16名非员工低价入股疑利益输送
据长江商报，股东突击入股、利益输送，是市场关注的焦点。惠通科技在IPO前就存在大批股东突击入股情形。
惠通科技的前身慧通有限成立于1998年12月8日，由自然人严旭明、卞少卿、胡庆国、张瑞良四人各出资12.50万元设立，公司曾四次更名。到如今，公司成立已有24年。2016年，惠通科技实施股改，股东为6名自然人，4名创始人仅剩下严旭明、卞少卿，且卞少卿的持股比仅为4%。到了2019年初，卞少卿退出了，而严旭明持股比达到30%，为第一大股东。2019年开始，惠通科技股权变动频繁。当年5月，公司收购天辰设计院100%股权，交易作价3300万元。本次收购，惠通科技发行720万股股份、并支付708万元现金完成收购，天辰设计院实际控制人借此完成对惠通科技增资。
2021年4月，惠通科技通过间接持股形式对员工进行激励，员工认购价格为2元/股。不过，四家员工持股平台实际控制人分别为严旭明、张建纲，二人系直接间接合计持有惠通科技53.15%股权，共同为公司实际控制人。以此判断，惠通科技也是在对严旭明、张建纲进行股权激励。
2021年12月，惠通科技实施了史上最大规模的一次增资扩股，增加注册资本1816万元，增资价格为11元/股。这一次，10名股东借此入股。
在招股书中，惠通科技称其2021年收到增资款2.16亿元。
2022年6月，增资半年后，惠通科技向深交所递交了在创业板上市申请。由此可见，上述10名股东入股惠通科技属于突击入股。
对此，惠通科技解释称，公司有意引进外部投资者，进一步增强公司资本实力，外部投资者亦看好公司发展前景。
突击入股的10名股东中，毅达鑫海等4名股东为私募资金。毫无疑问，10名股东突击入股，是奔着分享惠通科技IPO盛宴而去的。在其入股之时，与惠通科技、严旭明、张建纲签署了对赌协议。随着惠通科技IPO临近，前述对赌协议终止。
10名股东突击入股，除了私募基金，还有机构与自然人。奇怪的是，自然人马尧平、丁阳是从何得知惠通科技要增资，并迅速完成突击入股的？突击入股的股东与惠通科技、实际控制人、董监高等是否存在关联？
备受质疑的还有员工持股，16名非惠通科技员工借助持股平台间接低价入股，被指利益输送。对此，惠通科技解释称，这16人曾经是公司员工。
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