中国投资者心理分析：赚的人卖得太早 亏的人持得太久

中国投资者心理分析：赚钱的卖得太早，亏钱的持有太久。如果一个篮球运动员连续击球，球迷们一般会认为该运动员“感觉良好”，并会在下一次投篮中得分。在轮盘赌游戏中，赌客们经常假设红色和黑色会交替出现。如果之前出现太多红色，下一次可能会出现黑色。但是，直觉不一定可靠。事实上，第一枪和第二枪之间没有任何联系。轮盘赌的轮盘一旦旋转，红黑出现的几率永远是50/50。就像被“热手效应”误导的粉丝或被“赌徒谬误”影响的赌徒一样，投资者对股价的预测也容易受到之前价格信息的影响，他们用直觉代替理性分析。比如一家医药公司的股价长期上涨。在初始阶段，投资者可能会表现为“热手效应”，认为股价的趋势会持续下去，“买涨不买跌”；但一旦股价一直在高位上涨，投资者担心上涨空间越来越小，价格走势会“反转”，于是抛售倾向增强，产生“赌徒谬误”。“热手效应”和“赌徒谬误”都来源于人们在心理学上的认知偏差。由南京大学商学院的林舒、复旦大学管理学院和清华大学公共管理学院的俞乔、唐振宇和周建四位学者组成的团队，采用心理学实验的方法，研究了中国个人投资者在面对过往股价信息时的交易行为和心理预期。他们发现，“赌徒谬误”在中国资本市场上比“热手效应”更强，在个人投资者或教育程度较高的潜在个人投资者中占据主导地位。“也就是说，无论股价连续上涨还是下跌，投资者都更愿意相信价格趋势会反转。实验：人民币一万元的选择。本研究共有285名受试者，主要是复旦大学的MBA学生，成人教育学院会计与经济管理专业的学生，注册金融分析师CFA学员，均为不同行业的在职员工。”虽然不能代表市场上所有的个人投资者，但未来能够独立进行证券投资的个人投资者，都具有一定的投资知识和水平。“四位学者这样解释样本选择的范围。实验以问卷的形式进行。第一步，假设每个投资者有一万元投资股市。理财顾问推荐了两只基本情况差不多的股票，唯一的区别就是一只一直涨，一只一直跌。连续上涨或下跌时间分为三个月、六个月、九个月、十二个月。每个投资者在五个选项中做出选择：肯定买上涨的股票，倾向于买上涨的股票，没有区别，倾向于买下跌的股票和肯定买下跌的股票。然后，10000元在两只股票中分配。第二步，从调查买入行为转变为调查卖出股票的决策。假设一个投资者手里有一只市值4万元的股票，现在需要套现1万元买电脑。同样推荐两只基本条件差不多的股票，时间段分组也是一样的。实验还要求投资者预测连续上涨或下跌的股票在第二个月的走势以及上涨和下跌的概率。研究团队发现，“在持续上涨的情况下，上涨时间越长，买入的可能性越小，而卖出的可能性越大。预测下一期上涨的可能性呈整体下降趋势，下跌的可能性呈整体上升趋势”；相反，“在连续下跌的情况下，下跌的月份越长，买入的可能性越大，卖出的可能性越小。投资者预测未来一段时间继续下跌的可能性呈下降趋势，而预测上涨的可能性一般呈上升趋势”。这说明随着时间的增长，投资者的“赌徒谬误”效应越来越明显。但“这种效应受到投资者对股市的认识、投资经验、年龄甚至性别的影响”，连续上涨也是如此。”级别越高

在性别差异上，“股价连续上涨时女性投资者的卖出倾向显著高于男性，而股价连续下跌时男性的卖出倾向显著高于女性”。最有趣的发现来自对投资者持股时间的观察。“无论股价上涨还是下跌，投资者都打算短期持有，平均只有2.9个月和5.7个月”；而且，“无论时间段有多长，投资者在连续下跌的情况下持有股票的时间都明显长于持有一直连续上涨的股票。四位学者认为，前者“验证了中国投资者喜欢短线操作的印象”，而后者表明中国投资者中存在显著的“处置效应”。通俗地说，就是“赚钱的卖得太早，赔钱的持有得太久”。其中，“处置效应”在女性投资者身上更为明显。